淡季效應明顯 謹慎對待滬銅反彈

　　倫銅近日沖高回落，一度下破6000美元/噸整數關口。宏觀經濟數據走弱，在當前消費淡季背景下，終端消費弱勢格局未改，銅材企業開工率出現回落拐點，加上銅供應增加的預期不斷增強，銅價短期將繼續承壓。

　　宏觀經濟數據尚待修復

　　宏觀經濟承壓為需求前景蒙上陰影，歐美貨幣政策有可能再次進入擴張周期，中國逆周期調節力度加大。美國6月新屋開工環比下降0.9%，較預期降幅擴大；6月營建許可環比下降6.1%，為三年內最低增速。美聯儲主席鮑威爾表示，在不確定性增加的背景下，美聯儲將采取適當行動，市場解讀為7月底美聯儲將降息。聯邦基金利率期貨顯示，7月美聯儲降息概率已經達到100%。

　　歐元區經濟景氣回落，歐央行將實施寬松政策。7月ZEW經濟景氣指數為-20.3，維持較低水平。德國7月ZEW經濟景氣指數為-24.5，低于前值和預期；7月ZEW經濟現況指數為-1.1，轉為負值。歐洲央行行長德拉吉計劃11月前重啟公債購買計劃，以支撐脆弱的歐元區經濟。

　　中國經濟承壓，逆周期政策力度增強。二季度GDP同比增長6.2%，較第一季度放緩0.2個百分點。中國適時適度進行逆周期調節，保持流動性合理充裕。

　　消費淡季特征明顯

　　銅消費淡季特征明顯，終端企業訂單減少，銅材開工率下行。其中，銅棒終端消費不振，企業開工率下降與去年同期開工率上行形成鮮明對比；銅桿加工企業出貨速度變慢，并且部分地區加工費下調；銅管產能利用率下降明顯，空調內銷和出口訂單減少；銅板帶終端消費乏力，銅板帶開工率明顯低于去年同期水平。

　　終端消費主要還需看建筑和制造業市場狀況。房地產市場方面，2019年，房地產竣工壓力增加，投資和施工傾向房屋建設后半段，后期需要重點關注房企資金能否供應得上。銷售回款是房地產投資的主要資金來源，6月，房企沖刺半年業績，銷售增速環比上升，但這透支了后期銷售，預期7、8月銷售下滑或給房地產資金來源帶來挑戰。

　　基建方面，6月，專項債規模存量增速提高，但是專項債向基建傳導時間周期約一個季度，對基建項目端的支撐至少要到9月之后顯現。制造業產出缺口為負，庫存指數持續萎縮。6月制造業PMI原材料庫存指數48.2，處于萎縮區間，并低于去年同期水平，顯示終端消費不暢，企業備庫生產動力不足。

　　冶煉廠減產預期不強

　　冶煉廠虧損，但減產預期不強。我們測算，2019年銅精礦新增需求將在50萬~60萬噸，但銅礦增長僅為15萬~20萬噸。銅精礦供應偏緊，現貨加工費最低下滑至50美元/噸，加上硫酸價格走弱，冶煉廠購買銅精礦現貨冶煉虧損。但是，尚未有冶煉廠主動減產或檢修，因冶煉廠有銅精礦長單利潤保障，且銀行貸款要求冶煉廠連續生產。

　　精銅產量恢復正增長，6月產量80.4萬噸，創年內新高，同比增長11.8%。此外，廢銅供應緊張弱化，6月廢銅進口實物量為17萬噸，同比下降15.8%，但是由于廢銅進口品位提高，廢銅進口金屬量增加，上半年廢銅進口金屬量和去年同期水平相當。

　　綜上所述，受宏觀經濟數據走弱、消費淡季效應發酵和原料供應寬松等影響，銅價將承壓走弱，建議投資者短期以反彈拋空為主。（國泰君安期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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