達麟投資柳娜： 產融結合，專業化并購基金的崛起之路

　　投中網報道：單純的財務性投資，正在向產業化投資去轉型。

　　2017年是資本市場上的并購大年，中國經濟結構發生著明顯變化，新興動能加快成長的同時，供給側結構性改革正在逐步深化，企業的發展方式和驅動力也在進行轉型。國企改革、產業整合、產融結合、跨國并購......資本以前所未有速度和執行力積極介入，讓“蛇吞象”的大型交易不斷上演。

　　一直被稱作投行業務金字塔尖明珠的并購業務在近兩年大放異彩，2016年，旋極信息作價18億收購泰豪智能時，一支結構化并購基金以其創造性的方式完成結構化并購基金史上第一次過會一時間風頭無兩，其締造者達麟資本也成為這兩年資本市場上風頭正盛的代表。投中網初次接觸達麟資本創始人柳娜的時候，很難將眼前的她和一家管理著近百億資產的投資機構聯系在一起，在資本行業已經從業整整10年。

　　自2014年成立以來，達麟投資已先后發起8支私募股權基金，參與管理或作為投資顧問的產品規模超百億，其不少項目已經成為行業標桿及業界矚目的經典案例。

　　達麟資本的創始人柳娜此前在外資金融機構工作，促使她在2014年創業的原因是，她對于國內的金融市的前瞻性判斷，相比于資本市場成熟的美國或香港，國內在上市公司的資本運作中，仍然存在金融工具單一，募資渠道狹窄等問題，這說明并購業務在國內還有著巨大的發展空間。

　　PE將進入一個高速發展期

　　近年來，伴隨著產業結構的調整，僅在國內出現30余年的投資行業再一次面臨著巨大轉型。柳娜說：中國很多行業的特點就是它并不成熟，但是成熟起來速度很快，這也是它的機遇所在。她舉例說，美國的產業并購史和他們私募的發展之路對中國而言有很重要的參考意義，其一百多年的發展史中，經歷了五次浪潮，這些浪潮在中國的產業并購史上并沒有那樣清晰的劃分，但最近的10年可以看作是這些浪潮的一個縮影。

　　柳娜認為現在最重要的一個變化趨勢，那就是單純的財務性投資，正在向產業化投資去轉型。這意味著投資機構不但要有更大體量的資金，而且還必須有產業化的背景以及產業化的能力，同時還需要有產業化的平臺去孵化它。正如現在每個上市公司以及各個平臺化的產業龍頭都有屬于自己投資團隊，他們正在逐漸變成國內投資的主力。中國的投資行業進入到以上市公司為代表的產業牽頭的3.0時代。

　　“這一格局,在相當長的一段時間里都會持續。”

　　作為一名年輕的女性投資人和創業者的柳娜，也深刻知道想要在這個格局中獲得認可需要付出更多艱辛的努力。金融市場的變化非常快，柳娜和她的團隊每天會工作10小時以上，保持著長期的勤奮、持續的思考和不斷變革的勇氣。她認為：所有的機會都源自于持續的積累。

　　達麟投資的突圍之路

　　柳娜說，從達麟投資成立之日起，就瞄準并購作為我們的專業特色，注重產業的深度積累，注重和產業方的合作與服務，通過產業投資業務和并購重組投行業務兩個維度為上市公司提供金融服務。這幾年中國股市經歷了轟轟烈烈的牛市、橫行市場日久的“野蠻人”也迎來了覆滅，與此同時國內及海外掀起了并購狂潮，證監會也開始越來越嚴格和清晰的監管。回首這三四年，在起伏和挫折之余，中國資本市場和企業發展的波瀾壯闊，這可以看作為近年來中國金融行業快速發展的縮影。柳娜稱：“這樣的經歷對我們是一筆巨大的財富。我們也在其中得到了快速的發展和能力的提升。”

　　柳娜談到最讓她印象深刻的創業這三年時，表現的依舊平靜。無論是資本還是經歷似乎都沒能在她的身上留下太多印記，更多的還是高知分子典型的淡然。她說：“資本趨同一致的速度非常快。2014年我們做并購基金的時候，市場還覺得很新鮮。那個時候我們也主要能和招商銀行來溝通籌集優先級，其他資金的募集很困難，需要和LP解釋的問題非常多。到了2015年，大量的金融機構開始逐漸關注并購基金這個投資方向和業務模式，而到了2016年，幾乎所有的具備牌照和非牌照的機構都把這個作為了業務重點，市場競爭變得異常激烈。為了綁定上市公司作為產業平臺和退出渠道，上市公司變成了炙手可熱的稀缺資源，各類服務機構也紛紛涌現，比如專業的FA公司，專門推薦各類并購標的，國內海外，不同行業，越來越細分，越來越專業“

　　在柳娜看來，達麟投資的優勢在于能夠給客戶提供圍繞并購重組全方位的金融服務，這在于她對團隊專業性上的要求。“任何一家投資機構，沒有產業能力的積累，是無從談及長遠發展的。終會淪為市場中萬萬千的掮客中的一員，在市場的變遷中銷聲匿跡。”柳娜如是說

　　投資策略上，達麟資本產業團隊注重篩選一些高成長性并具備高技術壁壘的項目，比如已經投資的翼輝信息與金光鴻，前者是現在國內唯一一個自主化率超過90%的底層操作系統，后者是軍民融合領域的代表性公司。通過投資，達麟資本不斷產生對于標的池的積累，再由投資經理進行多方的溝通與匹配，為客戶提供最前端的并購服務。

　　不同于產業團隊，達麟資本的投行團隊更擅長重組項目的設計與執行，對于一個重組項目而言，設計成何種結構，既要能滿足各方的訴求、監管要求；還要考慮資金的成本及募集的可行性，以及交易對于并購方和被并購方、甚至產業及社會的長遠發展，這些要素的設計與考量有時直接決定了交易的成敗。另一方面，資金團隊能夠為交易提供高效的資金募集，為前端交易提供關鍵的閉環服務。2016年2月，旋極信息作價18億收購泰豪智能，正是通過我們的交易方案設計以及資金募集，使上市公司大股東僅以少量劣后級資金便完成大體量標的的收購，并成為中國證監會審核通過的第一單結構化并購案例。

　　達麟投資的業務條線看起來紛繁復雜，但其所有的業務基本都是圍繞上市公司投資和并購的必須環節。柳娜表示：“未來，我們還會繼續豐富完善我們的業務結構，使得我們在并購領域，能夠做的更加專業。”在人才招募上，達麟將產業端的投資經理、保代、證券律師、會計師、銀行資管團隊的青年精英，都集合在達麟的體系內，在保持原有業務專長的基礎上，相互融合，打造富有創新力和激情的業務團隊。從業務上，將業務團隊條線化、模塊化，有的團隊專注行業做投資，有的團隊做并購設計和并購服務，橫向縱向結合，極大的提高專業化和效率。

　　新時代下的新挑戰

　　柳娜覺得資本市場的變革才剛剛開始，不管做為投資機構，還是服務機構，專業化和規模化的路還很漫長，這對于達麟投資這樣的新興投資機構，意味著要迎接層出不窮的新挑戰。

　　伴隨著產業集中度的提高、金融業的發展，產業投資與并購所涉及的環節越來越復雜，監管要求越來越嚴格；隨著資本的充足，資本驅動開始成為熱門行業的重要推動力，投資的不同階段區分亦愈發不明顯，甚至很多早期項目都以“天價”被投資和并購，出現了局部的投資泡沫，投資并購的難度和風險都在成倍增加。此時對投資判斷能力、投后管理能力都提出了更高的要求。

　　柳娜認為作為一個基金管理人，首先需要在所投資的產業上要熟悉，要有判斷能力，挖掘能力，產業沒有專長，投資就成了無本之木，無源之水；其次，要與時俱進，能夠匹配各類投資者的需求。最近兩年私募投資者的結構變化較快，參與主體越來越豐富，包括上市公司，銀行，政府，國家基金，以及專業的產業投資人。必須要緊跟LP結構的變化，保持密切的溝通，才能保證基金募集的效率和靈活性。達麟投資現在越來越重視和地方政府以及國家的產業基金平臺加強合作，為產業的落地和延伸投資做好更長遠的準備。第三，隨著投資及并購交易的規模越來越大，要熟悉各類金融工具與資管業務，能巧妙的設計基金結構，適當的放杠桿，還要有高效的組銀團的能力。第四，要具備投行的專業水平，非常熟悉國內并購重組的規則，熟悉境外收購的流程，熟悉各類并購主體的融資方式和流程。

　　雖然私募基金管理人看起來競爭異常激烈，但是能夠把上述能力結合在一個組織中，是件很難的事情。比如產業對接資本市場存在障礙，券商不了解資金和產業，一般的私募股權管理機構不具備高效、低成本的融資能力和專業的投行能力，所以真正能夠具備上述四點的管理人，成為了稀缺資源。對于上市公司及產業投資人來說，專業的管理人，已經成為了獨立于券商，律師，會計師，評估師以外的專業機構。管理人的戰略投資能力為上市公司節約了大量的人力物力，管理人的融資意見和投行顧問意見，成為了影響投資和并購的重要意見。

　　今天，私募基金管理機構的管理規模成幾十倍的增長，并且還在一個快車道。同時，中國企業和中國資本正在深刻影響全球產業格局，海外并購也將是未來的重點方向之一，涉及資金出境的海外并購更為復雜，基金管理人要從全局考慮，為客戶提供最佳方案。激烈的競爭格局下，也是行業的重大歷史機遇。柳娜表示，未來中國一定會出現像黑石一樣管理規模過萬億的專業的資產管理公司。

　　轉自：中華網

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