新“國九條”即將迎來落地兩周年。兩年來，在新“國九條”的指引下，伴隨著一系列改革舉措落地，資本市場的投融資生態發生了根本性變化，市場回報水平和上市公司質量明顯提升，市場韌性和抗風險能力不斷增強，正邁向高質量發展的關鍵階段。
“1+N”政策體系落地見效
2024年4月，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（即新“國九條”），提出打造安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。圍繞新“國九條”描繪的改革藍圖，兩年來，資本市場推出了一系列改革舉措，“1+N”（“1”即新“國九條”本身，“N”即若干配套制度規則）政策體系已經成型。
在融資端，《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》、“科創板八條”“并購六條”、科創板“1+6”等改革舉措相繼出臺，資本市場服務科技創新和新質生產力發展能力顯著躍升。Wind統計數據顯示，按照網上發行日期計算，2024年4月12日至2026年4月7日，全市場（含北交所）共計有221家企業完成IPO發行，共計募集資金2081.67億元，其中，科創板、創業板IPO數量達到102家，募資規模達到1060.30億元，占比過半。
在投資端，《關于推動中長期資金入市的指導意見》《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》《推動公募基金高質量發展行動方案》等一系列改革舉措相繼落地，著力推動中長期資金入市，增強資本市場內在穩定性。來自證監會的數據顯示，截至2025年年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約23萬億元，權益類基金規模則增長至11萬億元左右。
在交易端，《證券市場程序化交易管理規定（試行）》等政策相繼出臺，保障了市場的公平公正。此外，《上市公司治理準則》《關于加強上市證券公司監管的規定》《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》等一系列旨在強化監管、促進市場平穩健康發展的舉措也相繼落地。
從市場交易數據看，近兩年來，A股市場活躍度明顯上升。Wind統計數據顯示，自2024年4月12日以來的480個交易日中，A股市場日均成交規模穩步上升，達到1.61萬億元，較2023年全年的日均成交規模（8772.29億元）上升83%。融資融券規模則從1.4萬億元上升至目前的2.58萬億元。
從“重融資”到“重回報”
伴隨改革持續推進，資本市場的生態環境也發生了根本性變化，其中表現最為突出的，是市場的回報水平大幅提升，過去廣受詬病的“重融資、輕回報”現象得到了徹底扭轉。
Wind統計數據顯示，2024年全市場分紅達到2.4萬億元，上市公司回購規模達到1476億元；2025年全市場分紅達到2.55萬億元，上市公司回購規模達到1427億元。兩年間，A股市場分紅回購總規模達到5.24萬億元。同期，A股市場股權融資規模合計為1.39萬億元，其中IPO融資1971億元。
“這兩年的市場變化可以用一句話總結：A股開始從‘融資市’向‘回報市’轉變。”中國市場學會金融委員付立春對記者表示，以前企業從股市拿錢多，現在分紅回購5萬多億元，更多的是回饋投資者。與此同時，資金邏輯也發生了變化，不再只是炒概念、打短線，而是更看重分紅、現金流等“真金白銀”。簡單而言，市場開始算賬了——企業賺了多少錢、愿不愿意分，比講故事更重要。
南開大學金融發展研究院院長田利輝也對記者表示，這兩年，A股市場的根本變化是從“重融資輕回報”轉向“融資與回報并重、回報反哺融資”。過去A股長期是企業單向“抽水”，如今分紅回購超5萬億元、融資1.4萬億元，這意味著市場已從“融資市”轉變為“投資市”。股東回報首次系統性超越融資規模，投資者從“輸血者”變為“受益者”。這一反轉倒逼上市公司必須用真金白銀贏得市場信任，同時吸引中長期資金持續流入，形成“回報增-信心強-資金入”的正向循環，市場生態根基由此重塑。當資本回報成為定價錨點，A股正從博弈籌碼回歸資產本質，長期資金入場通道由此打開。
上市公司質量不斷提升
上市公司是資本市場的基石。新“國九條”提出了嚴把發行上市準入關、強化上市公司持續監管、加大退市監管力度等一系列針對上市公司的改革要求。兩年來，伴隨著改革的推進，上市公司質量得到明顯提升，A股市場可投資性逐漸增強。
田利輝表示，從上市公司結構和質量看，近兩年的變化集中體現為“入口更優、出口更暢、存量大洗牌”。在入口端，上市企業“含科量”大幅提升，電子行業市值躍居第一。在出口端，退市公司數量創歷史新高且主動退市常態化，“退市不免責”形成有力威懾。劣質公司加速出清，優質公司成為市場主角，市場從魚龍混雜走向優勝劣汰，上市公司整體質量正在發生質的躍升。市場“存量優化、增量提質”的雙重變革有效推動上市公司結構向硬科技、綠色低碳、先進制造傾斜，資本市場服務新質生產力的樞紐功能顯著增強，A股資產質量的整體性躍升可期。
中國上市公司協會的數據顯示，2025年，A股科技驅動型行業市值增幅較大，以制造業、科學研究和技術服務業為代表的高新技術企業市值變化最突出，總市值較年初分別增長33.3%和32.1%，占A股市值的比重分別增加4.2個百分點和0.1個百分點。Wind統計數據則顯示，2024年以來，全市場退市公司數量已經達到91家。
付立春表示，從上市公司結構看，這兩年確實在“去雜質、提質量”。一方面，嚴把發行上市準入關口，“帶病闖關”越來越難；另一方面，退市開始常態化，殼資源價值逐步消退，績差企業持續出清。以往，市場“只進不出”；如今，實現“優勝劣汰”。疊加監管趨嚴，上市不再是企業的終點，而是持續考核的起點。整體來看，A股市場上市公司正在從“拼數量”轉向“拼質量”。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍也對記者表示，從投資環境看，A股市場已經發生了重大變化，正在從偏重融資轉向投融資平衡發展，這是A股市場投融資綜合改革的重要成果。從上市公司質量看，更多代表新質生產力的企業登陸資本市場，績差企業則通過嚴格退市退出了市場，實現了優勝劣汰。（記者 吳黎華）
轉自：經濟參考報
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