作為資本市場的基礎性制度之一，上市公司再融資規則將迎來系統性優化。證監會日前宣布就對《上市公司證券發行注冊管理辦法》《北京證券交易所上市公司證券發行注冊管理辦法》以及配套規則（以下統稱“征求意見稿”）修改公開征求意見，滬深北三大交易所也同步發布多項再融資配套規則并公開征求意見。
業內人士指出，本次改革核心目標是提高資本市場服務實體經濟的效率，通過多工具優化定增融資效率，壓縮制度套利空間，有望引導資金精準流向科技創新與新質生產力領域。
更好支持科技創新
證監會表示，本次修改旨在增強國內資本市場競爭力、吸引力，提高資本市場制度包容性、適應性。
具體來看，征求意見稿主要修改內容包括：建立再融資定向增發儲架發行制度、優化小額快速再融資制度、實行統一的市價發行定價機制、簡化上市公司向控股股東定增條件、強化可轉債監管要求、進一步明確募集資金投向主業等監管要求。
在業內人士看來，提升資本配置效率，服務好實體經濟與科技創新是本次再融資規則體系改革的關鍵。
“讓真正有發展潛力、有融資需求的上市公司能夠更快捷、更低成本地獲得資金支持。”中國市場學會金融委員付立春認為，本次再融資制度優化，核心目標是提高資本市場服務實體經濟的效率，通過統一定價機制、完善儲架發行等安排，進一步提高市場化、法治化水平，減少制度摩擦，增強市場預期，推動資本市場更好支持科技創新、新質生產力和產業升級。
南開大學金融學教授田利輝則表示，此次改革的核心目的是重塑再融資市場的定價邏輯與功能定位。過去鎖價定增易滋生制度性套利，導致大股東與中小股東利益失衡，扭曲資本配置效率。改革通過統一市價定價、儲架發行等機制，將再融資從“政策套利工具”回歸“服務實體融資”的本源，其深層意義在于：以市場化定價壓縮制度價差，以儲架發行提升資本配置時效性，引導資金精準流向科技創新與新質生產力領域。這既是注冊制改革的邏輯延伸，更是資本市場從“融資功能主導”向“投資功能平衡”轉型的關鍵一步，將顯著增強市場生態的長期健康度。
建立儲架發行制度
本次改革的最大亮點之一就是建立再融資定向增發儲架發行制度。征求意見稿明確，信息披露工作規范程度較高的上市公司申請競價定增的，可采取一次注冊、多次發行方式，更好適應雙邊市場特征，便利上市公司迅速抓住市場時機實施融資，引導其理性融資、有序融資，減少一次性大額融資對市場的擾動。
同時，還優化小額快速再融資制度。在擬融資規模不超過凈資產20%的前提下，滬深交易所上市公司小額快速融資上限從3億元提升至6億元，凈資產超過100億元的特大型企業小額快速融資上限提升至10億元；北交所上市公司小額快速融資上限從1億元提升至2億元。同時，將小額快速再融資由上市公司年度股東會授權修改為上市公司股東會授權，提高融資靈活性。
“通過多工具優化定增融資效率，進一步滿足企業多元化資金需求。”開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅表示，本次再融資改革推出儲架發行、小額快速兩大融資工具，構建分層化再融資體系。儲架發行面向信息披露優質企業，實現一次注冊、多次擇機發行，既能適配企業分階段擴產、研發的資金需求，又可避免一次性大額募資沖擊市場流動性。小額快速融資則實現全面擴容，滬深企業融資上限由3億元提升至6億元，百億凈資產龍頭放寬至10億元，北交所提升至2億元，并取消年度股東會限制，核心是通過提上限、縮周期，為成長期企業搶抓技術窗口期開辟融資快車道。
付立春表示，儲架發行最大的優勢是提高融資的靈活性。企業提前完成審核，在合適的市場窗口擇機發行，不必反復申報，有助于降低融資成本、提高融資效率。對于研發投入大、融資需求持續、窗口期要求高的科技企業來說，這項制度尤其重要，有利于企業根據研發和產業化節奏及時獲得資金，也能減少市場波動對融資的影響，進一步增強科技企業創新發展的動力。
統一市價發行機制
征求意見稿還明確，實行統一的市價發行定價機制。要求所有上市公司定增須以發行期首日作為定價基準日確定發行價格，推動定價市場化，并完善鎖定期安排，更加體現對中小投資者的保護。
業內人士表示，根據此前的規定，允許在特定條件下（如針對戰略投資者），以董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期首日三者之一作為定價基準日，且發行價格應當不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%。實際運行中，前兩種方式按照預案階段的股票價格定好發行價，會和真正實施發行時的市價脫節，存在套利空間。
孫金鉅表示，改革通過多路徑壓縮制度套利空間，進一步重塑再融資市場定價邏輯。一方面，統一市價發行機制。2026年6月以來，已有近40家上市公司的定增方案取消鎖價發行改為市價發行。本次再融資新政進一步強調實行統一的市價發行定價機制，要求所有定增統一以發行期首日為定價基準日，徹底打破過往定價基準日可選的套利空間，促使定增定價真正反映市場供需與標的內在價值，推動定增投資邏輯由賺取制度價差轉向賺取企業成長收益。
另一方面，延長控股股東定增限售期。本次改革將控股股東認購定增股份限售期從18個月延長至36個月，倒逼控股股東從“短期價格博弈”轉向“長期經營綁定”，強化控股股東與中小股東的利益綁定。
田利輝認為，統一市價定價將終結“鎖價套利”時代，重構定增市場的利益分配格局。短期看，大股東及財務投資者的制度性折價紅利消失，定增參與門檻提高，部分依賴低價定增紓困的企業融資難度加大；長期看，價格信號將更真實反映企業價值，倒逼上市公司專注主業經營而非資本運作，同時迫使投資者從“博弈制度價差”轉向“評估長期成長性”。市場將加速分化：優質企業因定價公允更易獲理性資金認可，尾部企業則面臨融資渠道收窄壓力。這一變革本質是以短期陣痛換取市場定價效率的長期提升，標志著A股再融資正式邁入“價值發現”新階段。（記者 吳黎華）
轉自：經濟參考報
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