德施利安：“非理性繁榮”下的美國股市

　　1. 美國股市現狀

　　2月6日，美股大幅收跌，三大股指抹去今年以來所有漲幅。上周五的重挫勢頭延續至本周，道瓊斯指數創單日最大下跌數字，下跌超過1000點。2月7日，美股盤中下挫，尾盤急速拉升，最后大幅收陽。納指的此次上漲，可能是由多方力量在尾盤發力，進入股市救市導致。

　　與此同時，恐慌指數VIX一度大漲116%，而后又跌破30，VIX波動劇烈，預示著股市存在“非理性繁榮”。 接連幾日的美股崩盤帶動歐洲、日本、中國包括香港股指整體下跌。市場一度預計的2019年股災也許已經悄然而至。　　此外，美國股市基本面堅挺，美國股市又剛好處于股票回購的熄火期。高盛認為，約45%的標普500公司尚未對外公布第四季度業績。從歷史數據看，大多數公司不會在本時期回購股票。而在美國，上市公司才是美股的最大需求方，本輪的市場回調也在一定程度上受到回購中斷的影響。

　　本次的每股動蕩與1929年的股災有諸多相似之處，基本面均是表現良好，然而經濟穩定的本身卻最終出發了穩定的終結。因此綜合分析多種因素，此次全球性崩盤趨勢一旦確定，將由匯率波動及市場情緒傳導到全球，但考慮到世界經濟穩重看好，新興市場受影響幅度不會超過發達國家市場。

　　A. 美股基本面良好

　　2008年金融海嘯以來，美國經濟雖遭受重挫，但也率先實現經濟復蘇，并帶動股市的反彈。在接下來的近九年時間里，美聯儲先是解除量化寬松，接著實行多次加息，失業率一度降低至歷史新低4.1%，經濟增長達到3%，通脹率控制在2%以下，這些都是支持美股持續走高的重要要素。

　　B. 暫無風險事件發生，但仍然存在隱患

　　i. 國際方面:中東、朝核等地緣政治不穩定因素一直存在;中美貿易摩擦可能加劇

　　ii. 國內方面：特朗普政府未來出臺政策難預料，或將對市場信心有很大的影響。

　　因此，一旦有風險事件爆發，投資者情緒便得不到有效保障。

　　2. 現狀成因分析

　　A. 美國非農就業及工資增速超預期，市場增加對未來通脹水平預期，從而產生對美聯儲加息收緊貨幣政策的擔憂。一方面，股市流動性受影響;另一方面，對企業盈利上行趨勢的市場預期減弱，股市進而受到打壓。

　　i. 若2018年美國經濟增長和通脹情況均走強，美聯儲加息指日可待。加息又會造成資金從股市流出，股票價格預期下跌。

　　B. 美元指數走強。美元上漲預期增強，加上全球經濟的復蘇，資金傾向于轉向新興市場或貨幣現鈔以求避險。

　　C. 美國債市迎來熊市。美國債券市場預測3月美國加息預期高漲，僅在上周一周內，美國十年收益率已突破
2.85%關口，創四年新高。

　　i. 眾多投資者開始考慮投資風險較小但收益相對有保證的債券市場，資金由股市流向債市，為美股帶來利空影響。

　　ii. 低資金成本時代正在結束。借貸成本的提高，企業擴大投資變得困難，這將使得市場對公司盈利、經濟向好的期望值不如以往。

　　D. 無風險利率顯著抬升。全球范圍內經濟基本面形勢看好，并未出現超出預期的利空消息。然而包括美國在內的多個國家國債收益率的增加，造成全球股市的大規模調整。

　　E. 美股估值過高。盡管美股上市公司基本面良好，新稅改政策帶來利好，美股市場仍存在很高的溢價風險。經歷了復蘇后的近九年牛市，美股指數如今正處于歷史高位。

　　i. 由于近年來美國實行的量化寬松政策，低利率、高杠桿的股票投資環境形成。道瓊斯指數相比2009年，漲幅已超過300%。投資者自然會擔心市場回落。

　　ii. 美股市盈率過高。如今美國市盈率已經高于2007年金融海嘯爆發前期。降級觀察報統計數據顯示，在2017年，標普指數加權市盈率最高達到27，而當前為33。雖然美股上市公司盈利情況良好、態勢積極，但也遠遠高于近幾年的均值。結合上行的無風險利率，如此之高的估值不再合理，因此股市出現持續性下跌，以進行估值修正。

　　iii. 伴隨著各種利好消息，美指保持強勁的上揚勢頭，缺乏適當的回調。因此有分析師認為此次的大跌正是回調時段，并非金融海嘯。

　　F. 美國投資者過度自信。根據日前蓋洛普與富國銀行聯合發布的調查顯示，美國投資者信心自2016年開始每季度都在保持上升趨勢。這種愈發膨脹的樂觀心態也助長了美國股市的泡沫，為股市暴跌埋下了伏筆。如今，已經持續多日的大跌情況一旦扭轉了投資者信心，新一輪金融危機將更有可能到來。

　　G. 量化策略引發“追跌效應”。經濟觀察報報道，國壽安保基金認為，隨著2017年以來，全球市場波動率下行，量化策略越來越多的被基金經理所采用。這種對于量化策略的追捧，導致了在短期市場波動后，觸發了基金的強制拋售模式，進一步沖擊在全球范圍內領跌的美國股票市場，甚至波及歐洲、亞太等主要股票市場。

　　3. 美股的“明斯基時刻”?

　　此前，美股市場信心充足，流動性較好。這表現在：企業投資自身利潤，擴大生產投資，增加債務，實現利潤連續增長;為了獲得更多利息收入，銀行積極配合資金需求者的融資意愿;經過一點時間的累計，企業的債務負擔和高杠桿率需要有很高的流動性相配合，才能保證金融系統的正常運轉。然而，另一方面，對流動性的高要求相當于降低了整個經濟體系應對沖擊的能力。在這種情況下，若出現利率上升(或利率預期上升)，導致現金流不足以支付債券本金及利息。企業最終只能拋售資產，導致市場的進一步崩盤，也就是所謂的金融海嘯之——“明斯基時刻”。

        轉自：東北新聞網

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