近期，中東地區地緣政治局勢反復，國際油價波動加劇。通脹預期升溫，美聯儲加息預期依然較強，美元指數與美債收益率維持高位運行。貴金屬價格連續下跌積累的超跌反彈情緒發酵，白銀價格有所修復。但當前地緣不確定性依然存在，白銀價格或以偏弱震蕩為主。
美國通脹降溫 經濟顯韌性
美國經濟依然展現出較強韌性。美國6月制造業PMI為53.3，預期54，前值54，制造業領域總體保持擴張。生產和訂單需求等景氣度小幅回落但保持韌性，就業分項持續改善但仍處于50榮枯線下方。服務業PMI從54.5降至54.0，預期54.2，連續24個月處于擴張區間。就業指數創2024年以來最大升幅，并重回擴張區間。支付價格指數回落至4個月低點。
美國6月通脹數據超預期回落。美國6月CPI環比下降0.4%，創下2020年4月以來最大單月跌幅，同比降至3.5%，大幅低于前值4.2%。核心CPI環比持平，同比回落至2.6%，通脹黏性顯著弱化。通脹降溫的核心驅動力來自能源價格大幅回落。美國6月能源分項環比大跌5.7%，汽油、能源商品價格大幅下行，有效緩解通脹壓力，當前數據支持加息預期下修。
此外，美國就業市場同步降溫。美國6月非農新增就業僅5.7萬人，遠低于市場預期的11.3萬人，且4—5月非農就業數據累計下修7.4萬人。休閑酒店、零售、信息行業就業人數明顯回落，薪資增速維持平穩，“薪資—通脹螺旋”風險下降。通脹疊加就業數據雙弱，使美聯儲年內加息預期有所修正。但近期中東地區地緣沖突升溫，國際油價持續反彈，市場仍擔憂通脹反彈風險，未來貨幣政策或保持中性偏緊預期。
美聯儲召開議息會議 加息預期升溫
受油價上漲、地緣沖突及AI需求推升通脹影響，市場預期美聯儲本周加息25個基點的概率驟升至36%~40%。近期，美聯儲官員釋放“鷹派”言論。美聯儲新任主席凱文·沃什展現出強硬的“鷹派”立場，直言對持續5年的高通脹“零容忍”，并明確駁斥因6月CPI環比下滑而認為抗通脹“大功告成”的市場觀點。沃什的“鷹派”立場削弱了市場對美聯儲年內降息的預期，美元指數、美債收益率持續高位運行，貴金屬價格上行承壓加劇。
雖然市場預期預防式加息概率上升，但基準情形仍然是2026年下半年維持利率不變。沃什曾明確表示，美聯儲不會就未來利率路徑提供前瞻指引，因此，未來美國經濟數據表現和美聯儲官員態度尤為重要。考慮到就業市場后續或有所降溫，而油價回落、工資增速維持低位有助于壓低通脹，預計9月前美聯儲維持利率不變，12月加息概率接近90%，基準情形為2027年加息2次。
白銀工業需求連續下滑
過去幾年，在以中國為主導的全球新能源革命下，光伏行業引領白銀的工業需求。過去4年，白銀累計供應缺口為2萬噸左右，相當于全球約半年產量。預計2026年全球白銀供應缺口為1440噸，缺口較2025年有所擴大，仍處于較高水平。全球白銀供不應求的狀況或進一步支撐白銀價格。
預計2026年，全球白銀總供應量為33167噸，較2025年減少747噸，其中，礦山供應量為26254噸，回收銀為6571噸。需求方面，預計2026年，全球白銀總需求量為34606噸，較2025年減少560噸。其中，白銀工業總需求連續3年下降。預計2026年，白銀工業總需求為19894噸，占白銀總需求的57%，2025年，白銀工業總需求為20447噸，同比下降3%。光伏產業用銀需求量持續下降。預計2026年，光伏產業用銀需求量為4698噸，較2025年減少932噸。白銀實物需求2026年有所增加，預計為8013噸。雖然今年白銀供需仍可能存在平衡缺口，但隨著國內光伏集中裝機結束，白銀消費需求或將承壓。
金銀比價仍有修復空間
雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，價格大概率齊漲共跌，但由于基礎屬性存在區別，兩者的價格走勢存在較大區別。黃金具有較強的抗通脹屬性，但避險屬性影響更大，其主要需求在于投資或避險，在市場走勢偏弱時充當通脹對沖和避險資產。白銀兼具金融屬性與工業屬性，廣泛應用于光伏、電子、新能源、工業制造等領域，工業最終用途消耗的白銀占比接近60%。白銀價格對經濟周期比較敏感，經濟衰退會從需求端拖累白銀價格，形成利空影響。在經濟或地緣不確定性風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比價擴大。在經濟復蘇時期，由于工業需求上升，白銀的價格漲幅會更大，金銀比價收窄。
2025年11月底—2026年2月初，白銀價格上漲幅度顯著超越黃金價格，金銀比價從80快速回落至46附近。隨后，銀價快速回調，金銀比價回升至61附近，但仍處于歷史較低水平。未來金銀比價仍存在進一步向上修正的可能。
轉自：中國有色金屬報
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