中線供需壓力釋放前鎳價難有起色

　　在印尼鎳鐵供應增加的預期與宏觀憂慮下，終端需求走弱的擔憂中，鎳價持續下行，回吐了2017年6月份以來一半以上的漲幅，在脫離了長線題材的炒作后，回歸到現實的理性和中線的預期中。

　　中線鎳鐵供應壓力較大

　　鎳鐵的增量主要來自于印尼。印尼的德龍RKEF項目、青山高爐和RKEF項目、金川RKEF項目等主要的印尼新增鎳鐵產能將在2018年底到2019年一季度陸續投產，新增產能或高達12萬鎳噸/年，產量可能在2019年上半年逐漸釋放，因此2019年鎳鐵供應壓力較大。當前鎳鐵利潤豐厚，其利潤大幅高于產業鏈內其他環節，而不銹鋼處于產業鏈內利潤最薄弱的一節，因此印尼鎳鐵產能投產積極。

　　國內鎳鐵產能增量受到限制，產量亦受到環保影響。當前國內鎳鐵產能主要增量是山東鑫海科技的高鎳鐵投產，預估11月底開始逐漸投產，雖然是產能等量置換，但短期內舊產能不會退出市場，因此新產能的投產會導致市場供應短期增加。不過該產能不是當前的主要關注點。

　　全球精煉鎳產能目前也不是主要關注點，傳統精煉鎳生產企業產能無明顯變化，盡管印尼有濕法產能開工建設，但投產時間較長，當前影響不大。

　　全球精煉鎳庫存持續下滑

　　全球精煉鎳顯性庫存（倫鎳+滬鎳+上海保稅區鎳）經歷了長達兩年的持續下滑，當前水平已經較歷史高位“腰斬”，但現貨升貼水并未配合庫存的下滑，LME現貨貼水幅度依然較大，且庫存下滑幅度明顯超過了供需缺口，截至2018年11月份，全球精煉鎳顯性庫存自年初下降17.7萬噸，預估有部分庫存轉為隱性庫存。庫存的下滑不是當前的主要關注點，只有當現貨升水持續攀升配合庫存下滑時，才能成為后期關注的要點。

　　四季度鎳系不銹鋼產量增幅較大

　　截至2018年11月，300系不銹鋼利潤處于年內高位，一體化產能利潤率高達10%，隨著純鎳價格持續下滑，低配純的利潤率也明顯回升。而同期200系供應壓力巨大，庫存連創新高，利潤水平處于低位，部分鋼廠甚至中頻爐產能有轉產300系的傾向。在高利潤的刺激下，300系不銹鋼廠生產積極性較強，廣青因產能設備改造，年底前預期增產4萬~6萬噸/月，同時青拓、太鋼、張浦、聯眾等大鋼廠的產量也出現明顯增加，預計11~12月份中國300系不銹鋼產量將連續創歷史新高，短期內支撐原生鎳需求。不過不銹鋼產量增加的同時，終端需求卻在逐漸趨弱，因此明年一季度不銹鋼庫存可能再臨峰值，鋼廠或許甚至面臨虧損，屆時300系不銹鋼產量或下降。同時，后期依然要關注青山304D不銹鋼品牌的產量與下游接受度（用鎳量大幅下降），若其對304形成部分替代，則對鎳需求產生不利影響。

　　高鎳生鐵較鎳板升水臨近幾年峰值

　　高鎳生鐵對鎳板升水持續攀升，升水幅度臨近幾年的峰值，廢不銹鋼較鎳板升水亦創出近幾年的新高。隨著鎳價持續回落，當前鎳板相較前期經濟性已經明顯轉好，短期會對需求形成支撐。中長線來看，廢不銹鋼的供應將持續增加，廢不銹鋼在不銹鋼原料中的占比將大幅提升，中國廢不銹鋼利用率遠遠低于世界平均水平，因此未來精煉鎳在不銹鋼領域的使用會受到廢不銹鋼和鎳鐵的雙重威脅，不過純鎳在不銹鋼原料使用中有部分剛需無法被替代。

　　新能源汽車增速明顯放緩

　　10月份，中國新能源汽車累計產量增速降至70%，盡管高于去年同期的45%，但自年初400%以上的增速以來一路下滑。因新能源汽車補貼政策變化，短期新能源汽車需求增速可能進入低谷，由政府扶植轉向市場競爭，無法為鎳價帶來多大支撐。但未來新能源汽車的前景毋庸置疑，禁售燃油汽車時間表吹響了新能源汽車前進的步伐，三元電池是目前最具優勢的動力電池，長遠來看三元電池對鎳的需求依然較為樂觀。但在NCM811電池技術突破實現量產之前（技術突破后成本下降，續航提升），三元電池對鎳的需求支撐力度很弱，短期不是主要關注點。

　　因此，四季度原生鎳供需缺口或繼續小幅擴大，但2019年一季度印尼鎳鐵產能釋放后，缺口可能快速收窄，甚至轉為過剩。在2019年上半年的中線供應壓力釋放之前，鎳價可能難有起色，不過四季度不銹鋼產量增加支撐鎳消費，對預期利空的炒作過度脫離現實則可能迎來修正行情，但修正行情或難改中線供應增加與經濟下行憂慮的雙重壓力。（作者：華泰期貨 付志文 徐聞宇）

　　轉自：中國有色金屬報

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