4月中旬以來，熱軋卷板期現貨價格均走出了強勢上漲的行情；主力合約2610價格最高上漲至3513元/噸，華東現貨價格最高上漲至3510元/噸，相比前期低點分別上漲了7.7%、7.3%，之后沖高回落。筆者認為，熱軋卷板短期面臨一定壓力，但中線上行趨勢或難以改變。
本輪價格上漲的主要邏輯分析
本輪黑色系板塊價格的反彈并非由基本面驅動，主要是由成本支撐和宏觀預期兩大邏輯所致。原油價格的大幅上漲帶動了煤炭、鐵礦石等爐料價格的上漲。根據筆者的測算，熱軋卷板的生產成本從4月中旬的3350元/噸最高上漲到了3478元/噸。同時，在4月中旬左右的時點，市場對于4月底的中央政治局會議及5月中旬的中美元首會晤有很大期待，這也提振了當時市場的整體風險偏好。
具體到熱軋卷板上，除了上述兩個原因之外，出口端的支撐也是一個重要因素。中東地緣沖突使得部分區域鋼材供應受阻，國內外價差拉大，推動了鋼材直接出口的增加。間接出口韌性相比直接出口更強，今年前4個月機電產品出口同比增長了21.1%。而本輪鋼材價格的反彈伴隨著卷螺價差的持續擴大，也從側面印證了市場在交易出口預期。
支撐本輪熱軋卷板反彈的
兩大因素開始弱化
5月中下旬，筆者認為熱軋卷板價格將面臨一定壓力。
一方面，前期市場關注的主要宏觀事件均已落地，且隨著4月份美國超預期通脹數據的公布，市場開始對美聯儲的利率政策有所擔憂。有色金屬、貴金屬板塊出現不同程度的調整，黑色系板塊或難以獨善其身。
另一方面，經過本輪反彈之后，中國熱軋卷板出口價格已經超過印度，但與土耳其價格尚有一定距離，出口競爭力相比之前有所減弱。也就是說，支撐本輪價格反彈的兩大因素均有所弱化。
而5月—6月份又是鋼材傳統的需求淡季，5月份前兩周熱軋卷板表觀需求周均同比降幅為17.24萬噸，相比4月份的13.73萬噸有所擴大，未來1個～2個月需求預計將進一步走弱。在支撐本輪鋼價反彈的兩大因素弱化的基礎上，市場關注焦點可能會再次轉向弱需求。
熱軋卷板庫存壓力短期偏高
在本輪鋼價反彈中，鋼廠利潤有所恢復，導致鐵水產量居高不下，且從筆者監測的數據來看，新增的鐵水產量絕大部分流向了板材。在需求端沒有明顯好轉的情況下，熱軋卷板庫存壓力有所增大，截至5月份第2周（5月11日—15日），熱軋卷板庫存為407.24萬噸，同比增長17.17%，高于螺紋鋼10.66%的庫存增幅。
投機性庫存的壓力也不容忽視，4月中旬以來的價格反彈具有明顯的預期推動特點。這導致基差持續處于低位，并鎖定了部分期現正套的頭寸。根據相關機構統計數據，最新的河北唐山地區板帶材（熱軋卷板和帶鋼）社會庫存為218.69萬噸，而去年同期僅為90.04萬噸。一旦市場預期轉變，這部分庫存也會有一定的助跌作用。
外需及制造業韌性猶存
盡管短期需求偏弱，但從中期來看外需及制造業的韌性依然存在。3月—4月份外需相關的領先指標表現均偏強。4月份，韓國出口額同比增長了47.96%；5月份前10天，韓國出口額同比繼續增長43.73%。近兩年中國自韓國進口的商品中80%都是中間產品。因此，可以將韓國出口額數據作為判斷我國后續外需景氣度的領先指標。另外，發達經濟體制造業PMI（采購經理指數）及浙江寧波集裝箱出口貨運指數等領先指標近兩個月也都呈現回升趨勢。
內需方面，3月份全國汽車、家電類零售數據表現欠佳，但國內擴內需政策一直在穩步推進之中。同時，今年第一季度，國內工業企業利潤同比增長15.5%，連續兩個月增幅在15%。該數據領先制造業投資8個～10個月。因此，若將時間周期拉長到下半年，制造業投資的韌性將繼續維持。
事實上，中國經濟結構轉型（房地產鏈條偏弱，制造業和出口鏈條偏強）也在一定程度上支持熱軋卷板價格中期走強。2026年以來熱軋卷板期貨的持倉量與螺紋鋼的持倉量差距持續縮小，也從側面驗證了鋼材消費結構的這一變化。
通脹中樞逐步抬升
原油價格的大幅上漲抬升了鋼材的成本中樞，雖然近期中東地緣沖突有所緩和，但筆者認為，從中期來看，原油價格很難回到80美元/桶以下。
在去年第四季度布倫特（Brent）原油價格為65美元/噸左右時，動力煤價格在830元/噸左右；而當前布倫特原油價格為110美元/噸左右，動力煤價格為835元/噸。從比價角度來看，動力煤價格有進一步上漲空間。通脹中樞或將進一步抬升。
實際上，從3月—4月份PPI（生產者物價指數）數據也能看到通脹抬升的苗頭。3月份PPI在經歷首度轉正后，4月份PPI同比再次上漲2.8%。按照歷史規律，PPI與鋼材價格有明顯的正相關性，且在一定程度上領先鋼材價格走勢。隨著通脹中樞的抬升，對作為制造業主要上游的熱軋卷板價格也會形成利多。
綜合以上分析，4月中旬以來熱軋卷板價格反彈主要是由成本支撐和宏觀強預期兩大因素推動，當前這兩大因素均有所弱化。若考慮熱軋卷板庫存偏高及5月—6月份的消費淡季因素，5月下旬之后熱軋卷板價格或階段性回調。但從中期來看，通脹中樞逐步抬升，外需及制造業韌性依然存在，熱軋卷板中期上漲趨勢將延續。（劉慧峰）
轉自：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網
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