2025年“大熱”的黃金，在2026年因為美以伊沖突走向 “沉寂”。雖說金價依然堅挺，但相較其他資產（如股票、銅和石油）明顯走弱。
美以伊沖突之所以沖擊并壓制金價，根源在于戰爭撬動了通脹預期，流動性定價隨之退坡，而流動性恰恰是去年9月以來金價暴漲的主要原因。
流動性定價退坡之后，黃金將回歸到其自身基本面——秩序重構和去美元化催生央行購金。
若俄烏沖突撕開了全球舊秩序，那么美以伊沖突更是帶來了地緣博弈縱深的加劇。所以黃金價格向上的基本面并未結束。受益于此次沖突洗去了流動性過度定價，未來黃金上漲或許更為平緩。
至于土耳其央行黃金減持，本質上是小國在極端情況下的國際流動性支付管理，而非主權資產配置角度的戰略性減持
解構3月黃金市場流動性沖擊
3月，黃金價格的暴跌并非孤立邏輯，而是全球流動性定價主線波動引發的資產聯動強化。
其核心的外部觸發因素是美以伊沖突的急劇升級，特別是伊朗威脅關閉霍爾木茲海峽引發油價飆升。
能源成本的激增若迫使美聯儲采取更激進的行動，此前的全球流動性定價主線隨之發生波動，跨資產聯動性開始走強。
整體市場去杠桿也波及黃金，即投資者的去杠桿行為在為滿足流動性需求及降低投資組合風險價值（VaR）而削減倉位的過程中，或對黃金形成了額外的拋售壓力。
通過對2000—2026年的數據分析可以發現，黃金與股債的相關性存在顯著的時變特征，與流動性壓力水平高度相關。即隨著流動性壓力的升級，傳統的避險邏輯對沖邏輯會發生劇烈突變甚至失效。
在流動性極端狀態下（發生概率較低），資產防御將出現失效，對應LSI 指數突破極值，流動性黑洞容易引發資產全線崩塌。
在極端壓力下，黃金的性質從“避險資產”切換為“高流動性套現資產”，背后通常涉及保證金追繳和跨資產風險平價調倉。
美股VIX指數在3月一度沖破31的恐慌線；而韓國KOSPI指數在3月初創下多輪熔斷時，其隱含波動率更是出現了指數級的飆升。
芝加哥期權交易所（CBOE）的黃金波動率指數（GVZ）在3月下旬同樣大幅飆升至45以上，處于歷史極高分位數（接近2008年及歷次大危機的極端水平）。
同步于權益市場的大幅波動，3月的金市展現了一場典型的“流動性風暴”。3月，全球黃金ETF出現了創紀錄的資金外流，規模達到120億美元，使得今年一季度的資金流入額減半至120億美元。
與此同時，由商品交易顧問（CTA）所驅動的黃金賣盤可能放大了其價格下行的勢能。據世界黃金協會統計，CTA在3月中旬前普遍處于較高的多倉倉位。但在金價于3月16日7個月以來首次跌破50/55日移動平均線時， CTA迅速平倉，導致倉位大幅下滑。
類似黃金的流動性沖擊在2008年、2020年以及今年年初的“沃什交易”中均有體現。
盡管價格劇烈波動，但支撐本輪黃金牛市的核心邏輯——全球流動性環境的戰略性寬松和主權信用資產的去美元化——并未發生改變。事實上，地緣政治博弈的深化在中長期維度或強化黃金作為最終價值錨點的地位。
黃金底層邏輯的穩定性：
央行購金的韌性
2022年以來，全球央行購金開始通過非LBMA渠道，央行購金反映全球正從美國主導的單極世界走向中國參與度更高的國際多元規則，這一邏輯同步反映全球秩序重構。
當前，美以伊沖突既是全球秩序重構的結果和構成，亦是未來新秩序重塑的催化劑，黃金的儲備屬性或進一步凝聚共識。
本次引發市場關注的土耳其央行黃金減持，本質上是極端宏觀約束下的流動性應急管理，而非基于主權資產配置視角的戰略性減持。
土耳其的特殊性在于其官方儲備中黃金占比明顯高于其他新興市場，黃金也是其抵御匯率不穩定的主要工具。
為應對能源沖擊下的匯率壓力，土耳其央行公布的周度數據顯示，3月7日當周起，土耳其央行連續3周減持黃金儲備，總計減持約120噸。
進一步拆分數據可以看到，本次土耳其黃金減持中，官方儲備減持100噸，商業政策銀行相關黃金減持20噸。規模量與2023年3—5月土耳其為了穩定匯率的操作體量相當。
央行利用黃金租賃和掉期等工具增加儲備收益以及進行流動性管理的操作邏輯和細節。此類操作類似外匯頭寸管理的黃金階段性減持，與2022年后央行戰略性增持黃金的底層邏輯并不沖突。
此外，美聯儲數據顯示，各國央行為對沖能源價格上漲風險，同時加大了對美債的直接拋售，輔助支持了此次波動更多由流動性因素驅動，而非黃金配置策略的變化。
自2月28日美以伊戰爭爆發以來，各國央行已拋售了存放在紐約聯儲價值820 億美元的美國國債。這一舉動將其托管持倉量推至2012年以來的最低水平。連續5周的拋售標志著自2008年金融危機以來，各國對美國政府債務最持續的一次“撤退”。
黃金底層邏輯的穩定性：
降息周期的延宕而非顛覆
基于財政壓力的切實考量，美國聯邦政府的財政軌跡已進入一個前所未有的脆弱階段，財政狀況在本質上限制了貨幣政策維持實質性緊縮的空間。
在2025財年，美國國家債務的利息成本達到了9700億美元，這一數字首次超過了國防支出（8930億美元）和醫療補助（6688億美元），僅次于社會保障和醫療保險。
利息成本的激增形成了一個危險的反饋循環：為了償還高額利息，政府必須進一步舉債，而新債務在當前的高利率環境下又會產生更高的利息負擔。這種“債務螺旋”使得財政政策對緊縮性貨幣政策的容忍度降至冰點。
而石油對美元的“絕對錨定”正在松動，也決定了美聯儲的政策空間和80年代并不可比。
當石油的主要買家不再是美國時，維系了數十年的“安全換美元定價”協議的經濟邏輯被削弱，也為中國等主要進口國推動人民幣等非美元貨幣結算創造有利條件，從而對現有體系構成根本挑戰。
流動性擠兌后的黃金展望：
回歸底層邏輯
從短期來看，流動性擠兌后，市場將進入重新定價階段，黃金確定性的右側信號仍在于緊縮預期的糾偏。
今年一季度，黃金流動性沖擊，本質上是全球宏觀體系在“高通脹、高杠桿、高沖突”極端環境下的壓力測試。避險資產在流動性枯竭面前的短暫脆弱，但這并不意味著黃金底層邏輯的破裂。
若中東局勢失控已不是基準情形，即使油價中樞已面臨系統性的上移，一旦緊縮預期出現糾偏，黃金在后續仍將逐步過渡到對于通脹的定價。
在中長期視角下，全球地緣博弈已不再是偶然的“黑天鵝”，而是全球產業鏈與貨幣體系從“效率優先”轉向“安全優先”的結構性注腳，黃金仍將持續提供獨立于美債實際收益率的溢價空間。
美伊局勢演變的深遠影響并不在于短期的油價波動，而在于全球供應鏈的區域化與防御性冗余。
在這種環境下，隨著全球金融結算體系的同步分裂（如替代性支付系統的崛起），金價中樞仍將持續受益于貨幣體系從“美元單極”轉向“儲備多元”的信用坍縮周期。
轉自：中國有色金屬報
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