近期，倫鉛近月合約價格顯著走強，期現貨月差創近兩年半以來新高，內外盤結構出現反轉跡象。在海外供應擾動頻發、國內需求邊際改善與庫存結構性分化交織下，后續滬倫比值或將持續下行。
國內鉛精礦顯性庫存持續抬升，港口與工廠庫存同步累積，而國產鉛精礦加工費再度下行。副產品價格高位運行，推動原生鉛冶煉廠開工率邊際抬升，原生鉛產出穩步增長；再生鉛板塊鉛廢料顯性庫存抬升，回收端原料供應邊際轉松，但再生鉛冶煉企業利潤承壓，冶煉廠開工率持續下滑，再生鉛產出收縮。從國內鉛錠顯性庫存來看，原生與再生冶煉廠成品庫存均有下滑，但社會庫存持續上行，交割品從廠庫轉向社庫，供應端對鉛價的支撐力度偏弱。
下游需求邊際改善且漲價傳導落地為鉛價下方提供堅實支撐。近期，電動車及鉛酸蓄電池漲價信號持續釋放，雅迪等頭部電動車企業聯合漲價，鉛酸蓄電池價格中樞上移，產業鏈漲價傳導順暢。鉛酸蓄電池作為鉛的核心下游，價格上漲在緩解蓄企利潤壓力的同時也刺激下游補庫意愿，支撐鉛需求回暖。
蓄企電池成品庫存及經銷商成品庫存壓力不大，同比往年處于相對低位水平，后續補庫需求有望逐步釋放。當前，鉛酸蓄電池需求逐步走出淡季，隨著夏季電動車使用旺季臨近，下游需求有望持續回暖，需求端對鉛價的支撐作用將進一步增強。
海外供應端擾動與區域現貨緊缺共振，推動倫鉛近月結構持續走強。5月初，嘉能可旗下哈薩克斯坦Kazzinc冶煉廠發生爆炸事故，該冶煉廠鉛錠年產能約10萬噸~15萬噸，事故后鉛廠降負荷運行。過去一段時間，東南亞地區鉛現貨持續緊缺，高品質鉛錠供應缺口擴大，現貨高升水格局持續，推動倫鉛月差不斷走強，Cash-3S價差轉為Back結構，創近兩年半以來新高。東南亞地區作為全球鉛錠重要消費與流通區域，現貨緊缺反映海外區域性緊缺矛盾，為倫鉛近月強勢提供重要驅動。
倫鉛近月結構顯著走強，內外盤跨市結構或將發生反轉。此前，倫鉛庫存處于歷史性高點，倫鉛近遠月差均處于Contango結構，在滬鉛庫存偏低的情形下，滬倫比值持續抬升，鉛錠進口窗口在4月一度開啟；而近期，受東南亞現貨緊缺與海外供應擾動影響，Cash-3S價差持續收窄并轉為Back結構，后續滬倫比值或將持續下行。
倫鉛近月的強勢以及下游消費支撐帶動鉛價底部緩慢抬升，中期需重點關注東南亞現貨緊缺緩解情況、國內社會庫存去化節奏及下游旺季需求兌現力度。若海外延續緊缺格局或新增大量注銷倉單，滬倫比值有望加速下行；若國內社庫去庫順利且需求旺季兌現，鉛價整體運行中樞有望進一步抬升。
轉自：中國有色金屬報
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