近期，滬銅期貨價格高位震蕩，在5月13日觸及108600元/噸后快速回落，隨后緩慢反彈。本輪上漲的起點在3月下旬，當時，美以伊沖突的沖擊基本被消化，行業層面的供需因素再次成為影響市場行情的主要矛盾，助推銅價在5月中旬到達高位。總體而言，行業層面的供弱于求的格局和預期依然持續，而宏觀層面的新情況則是短期銅價波動的導火索。
行業層面的基本形勢是上游銅礦供給緊張，需求不減。目前，海外的銅礦供應鏈比較脆弱。在上游環節，占全球產量3%的印尼格拉斯伯格銅礦目前復產的進度慢于預期，官方下調了今年的產銷指引，并將全面復產的時間點推遲至2028年初。在中游冶煉環節，作為全球第二大產銅國家的秘魯，因燃料危機而發布能源危機緊急法令，引發市場對礦山限電減產和開工率下降的擔憂。此外，中東局勢緊張推高硫酸的全球價格，導致剛果（金）濕法煉銅成本上升、產能收縮。在國內，近期，冶煉廠檢修數量不斷增加，加工費持續走低，電解銅產出顯著收縮。這些供給層面的緊縮預期成為推動近期銅價反彈的主要因素。
在需求方面，各領域的需求在不斷落地兌現。在電力電網領域，今年是我國“十五五”開局之年，電網投資建設項目不斷落地推進；在新能源和電動汽車領域，中東局勢導致石油天然氣能源供給中斷，凸顯新能源的地位，新增投資加快落地；AI投資帶來的算力中心建設是銅需求的主要邊際增量之一。此外，今年一季度，我國出口增長強勁，其中，空調、冰箱、線纜、變壓器等銅下游產品的出口需求爆發。綜合來看，行業層面不斷涌現的新情況在不斷印證銅供弱需強的格局，并推高銅價。
宏觀層面的新情況影響交易者情緒，導致銅價短期大幅波動。中東地區的石油天然氣出口通道受阻，推動原油價格上漲并直接抬高全球特別是美國的通脹水平。美國3月、4月CPI同比增幅分別是3.3%、3.8%，超預期上漲，成為2023年5月以來的新高點。受此影響，美國國債收益率也不斷抬升，10年期國債收益率達到4.4%。在高收益率的推動下，資金涌向美元資產，推高美元指數，從而給銅及其他大宗商品的美元價格帶來壓力。在此情況下，市場對美聯儲貨幣政策的預期也是影響銅市場短期波動的重要因素。4月的美聯儲議息會議出現了歷史少見的內部分歧，且多位成員釋放“鷹派”信號，而近期美國物價情況在不斷印證“鷹派”預期。上周末，美國總統特朗普稱與伊朗已“基本談成”一份包括開放霍爾木茲海峽在內的協議，若霍爾木茲海峽開放，美國通脹預期將回落，為美聯儲降息打開空間，改善市場風險偏好，對銅價上行形成助推。
總而言之，銅的供需格局將為其未來價格提供強勁支撐，但是宏觀政策和地緣局勢方面的新變化將使銅價產生較大波動。
轉自：中國有色金屬報
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