近期，COMEX（紐約商品交易所）與LME（倫敦金屬交易所）銅價、庫存分化持續拉大。8月5日，美銅與倫銅的價差一度達到621.81美元/噸，背后是市場對美國精煉銅加征關稅的預期持續發酵。
價差打開跨市套利窗口，驅動全球銅資源持續向美國市場流動。由于關稅是否落地、征收幅度及實施時間均存在較大不確定性，這一輪銅的跨境流轉仍在持續。受訪業內人士表示，銅礦供應偏緊的供需格局并未發生改變，基本面疊加宏觀因素，仍將為銅價提供有力支撐。
美銅與倫銅價差、庫存差走闊
近期，COMEX和LME銅期貨價差、庫存呈雙雙走闊之勢，這與美國對精煉銅懸而未決的關稅政策脫不開關系。
據報道，2025年7月，美國研究精煉銅進口是否應當實施分階段關稅，計劃自2027年1月起初始稅率定為15%。美國商務部須在2026年6月30日前向白宮方面提交一份最新的銅市場評估報告，并就是否對精煉銅征收進口關稅給出建議。市場預計，美國可能決定從2027年起分階段對精煉銅加征15%關稅，2028年再提至30%。
西安交通大學客座教授景川在接受上海證券報記者采訪時表示，關稅的有無、幅度、落地時間均未確定，給市場留出較大的想象空間，美銅與倫銅間的價差因此得以維持。
截至北京時間8月5日11:54，COMEX銅價為6.6480美元/磅，LME銅價為14034.5美元/噸，前者較后者升水621.81美元/噸。
Choice數據顯示，COMEX、LME之間的價差呈現擴大之勢。但與2025年7月接近2984美元/噸的歷史極值相比，目前仍有較大差距。
景川表示，美銅與倫銅存在價差，套利空間打開。美銅價格高于全球其他地區，銅正流向美國。
最能印證這一點的是COMEX銅庫存的攀升。
Choice數據顯示，4月以來，COMEX與LME的銅庫存差距再次拉開。截至8月3日，COMEX銅庫存約為71.87萬噸，LME庫存約為23.84萬噸，庫存差較4月中旬擴大158.36%。
一個值得注意的細節是：2025年，LME庫存原本高于COMEX。受相關預期擾動，庫存差逐漸縮小并最終逆轉。自2025年4月以來，COMEX銅庫存一直處于上升通道。
相同的劇本去年已經上演。
回顧來看，2025年2月，白宮方面要求美國商務部對銅進口展開調查。市場對美國關稅相關預期迅速升溫。7月9日，白宮方面表態，將從8月1日起對進口銅征收50%的關稅。
然而，2025年7月30日最終落地的政策出人意料：50%的關稅僅適用于銅管、銅棒等半成品和衍生產品，銅礦石和精煉銅被排除在外。當日，COMEX銅價大跌17.7%，兩地價差迅速收窄。
銅礦仍處于供需緊張態勢
一系列信號表明，銅礦仍處于供需緊張態勢。
上海鋼聯最新數據顯示，7月31日銅精礦冶煉TC費用為-159.67美元/噸，年內延續跌勢。冶煉費用為負，說明“一礦難求”，銅精礦供應緊缺。
銅礦企業2026年上半年產量同比下滑。據中金有色團隊統計，截至8月3日，全球已有15家頭部銅礦企業公布上半年運營情況，上半年這些礦企合計銅產量為567萬噸，同比下滑5%，第二季度銅產量同比下滑5%。上述銅企2025年合計銅產量占當年全球銅礦產量的51%。
我國期貨市場上同樣有所表現。Choice數據顯示，7月31日上海期貨交易所銅庫存為4.61萬噸，較4月中旬下滑74%，快于LME銅去庫速度。
洛陽鉬業有關人士向記者表示，展望未來，預計銅在供應端仍然偏緊，礦石品位趨勢性下降，疊加極端天氣等短期事件波動影響，將共同約束存量礦山的有效供應。銅相關新項目資本開支長期偏弱，新增供應增量有限。另外，在美國潛在的精煉銅進口關稅政策的影響下，全球銅供應預計仍將存在結構性錯配。在需求端，電網建設和新能源領域用銅需求保持高基數、高增長，人工智能、數據中心建設等新興領域支撐力度充足。基于此，銅價有望保持穩中向好。
除供需因素外，宏觀面也為銅提供了較為有利的宏觀環境。景川表示，近期美日韓聯手干預匯率，美國財長貝森特稱現階段美聯儲沒必要加息，上述行動與表態短期將壓制美元走強，利好以美元計價的大宗商品。
中泰證券有色團隊分析認為，如果通脹預期長期化，有色金屬將更多體現商品的抗通脹屬性。（記者 霍星羽）
轉自：上海證券報
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