近期，在通脹預期反彈、地緣政治風險加劇、貨幣政策預期搖擺等因素的影響下，全球多國債券利率顯著走高，長期國債收益率創下多年甚至歷史新高。尤其是，作為全球資產定價之“錨”的美債收益率，呈現各期限同步上漲的趨勢，未來變化方向引人關注。
5月19日，10年期美債收益率為4.59%，較月初上漲超過20個基點，創下年內新高，逼近4.6%的心理關口；30年期美債收益率升至5.12%，為2007年以來的最高水平，比月初上漲約43個基點。短期債券收益率也處于較高水平，5年期美債收益率為4.28%。
值得注意的是，今年前4個月美國國庫券發行規模高達9.14萬億美元，占全部融資的85%，創下全球金融危機以來最高比重。美國財政部對短債高度依賴，短端借貸成本正以比長債更迅猛的速度上漲。雖然短期風險不大，但一方面，每一次展期都以更昂貴的成本鎖入新一輪負擔，另一方面，短債的大量發行還侵蝕財政政策空間，形成更深層的慢性危機。
本輪美債收益率的持續上漲受多重因素驅動：
首先是對通脹的擔憂。通常，在發生重大地緣沖突或金融動蕩時，資金通常會流向被視為“避險資產”的美債，推動美債收益率下行。但如果沖突持續或升級，市場可能會從避險情緒切換到通脹擔憂，導致債券收益率上升。
4月全美通脹數據再度超預期反彈，整體CPI環比大幅上漲3.8%，高于3月的3.3%，為2023年6月以來的最高水平。4月核心CPI同比上漲2.8%，高于3月的2.6%，為6個月來的最高水平。燃油、電力等核心能源品類漲幅直接帶動居民生活、物流運輸、工業生產成本全面攀升。而美國4月生產者價格指數（PPI）同比上漲6.0%，更是創下2022年12月以來最大同比漲幅。
其次，對美聯儲政策預期的不確定性。美聯儲4月維持聯邦基金利率目標區間在3.50%至3.75%，同時明確提到通脹偏高，近期全球能源價格上升對物價形成沖擊，并強調中東局勢提升了經濟前景不確定性。會議釋放偏鷹信號，市場前期的降息預期基本消退，甚至開始押注后續加息可能，直接推動美債收益率上行。
再次，美國的財政壓力巨大，國債供給增加。當前，美國國債總額突破39萬億美元，加上龐大的債務利息負擔，加劇了發債——赤字擴大——再發債的惡性循環。而過去幾周的國債拍賣均未顯示出積極競標的需求。上周包含580億美元3年期、420億美元10年期和250億美元30年期的再融資拍賣需求均表現平淡，30年期債券更以2007年以來最高拍賣收益率成交，顯示出市場的擔憂。
本輪美債收益率上行將直接推高融資成本，抑制消費與投資，加大再融資壓力，加重利息負擔，并可能擠壓其他財政支出空間，并倒逼美聯儲維持較高利率水平，對全球經濟復蘇形成拖累。短期內債市可能繼續面臨收益率上行壓力，作為全球資產定價之“錨”，美債收益率若持續上行并突破關鍵點位，還將對股票（尤其是科技股、成長股）和加密貨幣等風險資產的估值形成一定壓制。若債市動蕩，還需警惕股債匯聯動風險。
新興市場也將受到影響。利差的擴大會加大非美貨幣的壓力，加劇重債國外債償付困難與輸入性通脹。
眼下，凱文·沃什即將出任美聯儲主席，被視為全球最大經濟體的貨幣政策框架將迎來深刻調整。
對于債券市場而言，美聯儲領導層的更迭不僅關乎美聯儲政策獨立性的走向，更可能從通脹衡量、政策溝通、危機應對等維度重新定義債券市場定價邏輯，進而影響投資者資產配置的風險收益結構。
一些市場人士擔心，美國債券的期限溢價或進入結構性上行通道，未來平均利率中樞上移。巴克萊策略師警告，30年期美債收益率可能進一步上探5.5%的新高，收益率曲線陡峭化將成為市場新常態。總體而言，債券市場將面臨利率路徑不確定、波動加劇、期限溢價上行的多重變局。
對此，一些分析人士認為，沃什不會直接采取QE降息，而可能通過短端利率下行——整體利率中樞下移——長短收益率被動回落的途徑，或者采取漸進降息的行動以緩解融資壓力。還有一些分析認為，沃什或通過釋放強硬對抗通脹信號，穩定預期，或者調整通脹參考指標，帶動名義債券收益率下行。也有分析人士擔心，沃什雖明確承諾維護聯邦公開市場委員會（FOMC）的操作獨立性，但其一貫對美聯儲現行政策框架的批評態度，對通脹衡量指標可能采取的改革，“前瞻性指引”可能被廢除，以及偏向“降息”又主張“縮表”的貨幣政策主張，可能會使債券投資者要求更高的風險溢價以補償不確定性，同時加大美元匯率的波動性，股債匯市場都可能受到估值壓力。
除美聯儲政策路徑外，市場還關注中東地緣局勢演變對原油及通脹預期的影響。若美伊關系進一步緊張或中東局勢升級，國際油價可能維持高位甚至進一步上行，從而強化市場對美國通脹粘性及在較長時間內維持較高利率環境的擔憂。（記者 周武英）
轉自：經濟參考報
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