日前，隨著“中金+東興+信達”并購草案正式發布，又一起重磅券業并購案迎來新突破。進入2026年，從頭部券商的“強強聯合”到區域券商的南北協同，證券行業并購重組持續提速。并購整合對券商規模擴張、業務補強和區域布局的積極效應凸顯。
業內人士指出，在政策紅利與市場化力量的雙重驅動下，并購重組仍將成為證券行業重要發展趨勢，未來，行業有望實現從“規模做大”向“質量做強”的躍遷。
中金“三合一”交易對價1139億元
歷經近半年推進，中金公司換股吸收合并東興證券、信達證券的交易于5月18日晚間迎來草案發布的關鍵節點，包括交易對價、換股比例等多項細節公布，標志著這起行業矚目的重磅并購案進入實質性階段。
根據中金公司發布的《中國國際金融股份有限公司換股吸收合并東興證券股份有限公司、信達證券股份有限公司報告書（草案）》（以下簡稱“草案”），綜合2025年度利潤分配實施影響，本次交易中金公司、東興證券、信達證券的A股換股價格分別為36.68元/股、16.05元/股、19.11元/股。根據上述價格，東興證券、信達證券與中金公司A股的對應換股比例分別為1：0.4376與1：0.5210。預計中金公司發行數量為31.04億股，交易對價達1139億元。
換股完成后，中金公司總股本由48.27億股擴張至79.31億股，其中A股占比由60.56%升至76.00%，H股占比由39.44%降至24.00%。主要股東方面，中央匯金仍為控股股東及實控人，中國信達、中國東方新晉成為中金公司股東，持股比例分別為16.76%、8.03%。
據悉，本次合并將推動中金公司資本與資產規模實現跨越式增長。根據草案披露，以截至2025年末數據計算，中金公司總資產由7828億元增加至1.03萬億元；凈資本將由481億元增加至1033億元，行業排名均提升至第四位。這也意味著，又一家萬億級券商或將到來。
在政策引領和行業競爭加劇的雙重驅動下，證券行業并購重組呈“潮涌”之勢。當前，證券行業還有多個并購案例正在推進：如東方證券擬收購上海證券100%股權，合并后資產總額有望突破6000億元進入行業前十；東吳證券籌劃收購東海證券，合并總資產將突破2700億元成為江蘇省內第二大券商；西部證券并購國融證券、國信證券并購萬和證券均已完成并表，正推進后續整合等工作。
協同效應與治理挑戰并存
從已披露的經營數據看，并購整合對券商規模擴張、業務補強和區域布局的積極效應顯著，但與此同時，部分整合完成的機構依然面臨內控治理、經營持續性等方面考驗。業內人士稱，行業正經歷“規模做大”向“質量做強”的關鍵躍遷。
總體來看，整合對于券商在資產規模、營收體量和業務互補性上顯示出亮眼的協同紅利。2025年，完成業務整合的國泰海通交出一份亮眼的業績答卷。年報顯示，2025年，公司實現營業收入631.07億元，同比增加87.4%；歸母凈利潤278.09億元，同比增加113.52%。投行、資管、財富管理等多項業務市占率均有提升，多項核心業務指標穩居行業前二。
國聯民生在完成重組后的首個完整年度也實現了爆發式增長，2025年，公司實現營業收入76.73億元，同比增長185.99%；歸母凈利潤20.09億元，同比增長405.49%，IPO保薦家數、新三板掛牌項目數量等指標躋身行業前列，同時成功獲取多項關鍵業務資質，印證了兼并重組的戰略價值。
西部證券并表國融證券后，同樣推動了資產規模的大幅躍升。年報數據顯示，截至2025年末，公司資產總額達1216.61億元，較2024年末的959.64億元增長26.78%，成功躋身千億資產券商梯隊。
不過，隨著整合步入深水區，部分券商在合規管理承壓、業績兌現難度加大等隱憂亦有所浮現，治理短板仍有待補齊。
例如，并表后的西部證券，2025年共實現營業收入59.85億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤17.54億元，同比增長24.97%，為行業少見的“增利不增收”案例，其拖累主要來自大宗商品貿易業務大幅縮水。華創證券研報認為，并表帶來西部證券規模躍升與區域互補，但整合初期協同效應釋放需要時間，且市場交投活躍度回落帶來短期業績壓力，建議關注后續業務融合進度與風控整合成效。
國都證券自“易主”浙商證券以來，同樣遭遇了合規與經營的雙重考驗。日前，北京證監局集中披露了5張罰單，直指國都證券債券承銷中多項違規行為，其中項目負責人被禁業1年，3名項目組成員被警示。同在5月，因在受托管理債券業務中存在違規情形，國都證券被安徽證監局出具警示函。而在浙商證券正式控股管理的首份年度業績報告中，國都證券整體業績表現同樣不及預期：2025年營收、凈利潤雙雙下滑，投行與資管業務大幅收縮。
券商整合升級跨越“大而不強”陷阱
業內人士表示，在政策紅利與市場化力量的雙重驅動下，證券行業通過并購重組實現資源整合與短板補齊，仍是未來一段時間內的行業趨勢。在此背景下，證券行業正加速從“規模做大”向“質量做強”轉型。
南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，并購初期確實存在同質化風險，但深度整合正催生實質性變革，本輪并購已從“同質疊加”轉向“優勢互補”。關鍵在于是否建立了“化學反應”機制——從業務疊加走向能力重構，從物理整合升級為價值創造，這決定了并購能否跨越“大而不強”的陷阱。
東吳證券非銀分析師孫婷團隊認為，行業內的資源整合或將成為券商快速提升規模與綜合實力的又一重要方式。大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現規模效應和業務互補。
談及行業發展格局，西部證券非銀團隊認為，隨著并購重組的演繹，行業暫時形成“兩超多強”的格局，行業資產規模和歸母凈利潤的集中度也在不斷提升。華龍證券也表示，在頭部機構通過并購重組做優做強的背景下，證券行業格局或將發生重大轉變，行業集中度有望進一步提升。（記者 羅逸姝）
轉自：經濟參考報
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