4月以來，受中東局勢影響，錫價震蕩上行至45萬/噸以上，并逐步迫近47萬/噸的歷史高點。近日，股市半導體板塊回落，對錫期貨情緒有所打擊，且有色板塊整體回調，多頭資金離場，錫價大幅減倉調整。從基本面來看，錫供需兩端均有一定利多驅動，包括緬甸佤邦錫礦復產緩慢、印尼礦業政策變更及剛果（金）疫情。同時，持續快速增長的AI硬件投資貢獻需求端增量，而錫資源相對稀缺，錫價中樞仍有上移空間。
錫的稀缺性：低儲采比
錫的元素符號為Sn，是傳統的金銀銅鐵錫五金之一，人類對錫的應用歷史悠久。與大多數金屬一樣，錫有礦產和再生兩種來源，再生錫約占錫總供應量的30%左右。歐、美和日、韓等發達經濟體再生錫占比較高，達到45%以上；東南亞、南美洲、非洲等地區資源國再生錫占比較低，在20%以下；我國錫的再生錫占比在25%左右。電子廢料和馬口鐵是再生錫生產的主要原料。
礦產錫指的是由錫礦石冶煉而來的錫金屬，錫礦石的主要有效成分是二氧化錫，冶煉工藝以火法為主。錫在地殼中豐度僅0.004%，屬于稀缺小金屬。可用儲采比（探明儲量/年產量）描述金屬資源的稀缺性。
錫最新的儲采比為21年，在銅鋁鉛鋅錫鎳六大工業金屬中排列第五位，高于鋅略低于鉛。2013—2024年，錫的儲采比低至18年以下。2021年以來，錫價長期價格中樞顯著抬升，在利潤刺激下，錫礦勘探開發相關投資加快，錫2025年儲采比有所抬升，但仍處于相對低位，資源稀缺的局面沒有變。
中國錫資源緊缺相較于全球水平更為迫切，儲采比一度低至10年，近3年略有回升，仍在全球水平以下。
中國是錫礦產量最高的國家，占全球錫礦產量的1/4；其次是印尼，占全球的1/5，印尼國內錫加工產能匱乏，大部分精煉錫用于出口。緬甸和剛果（金）的產出情況也值得留意，緬甸由于佤邦地區2023—2025年錫礦停產，占比已由11%下跌至4%，佤邦錫礦2025年已開始復產，目前產量在緩慢回升中。剛果（金）則受益于Bisie錫礦產能爬坡，占比提升至9%，但近期的埃博拉疫情對Bisie礦的平穩生產構成一定威脅。
錫的優良特性：低熔點、極佳的潤濕性，在半導體領域不可或缺
在目前的半導體超級周期之下，錫與其他幾種小金屬被稱作“算力金屬”，這些金屬分別在半導體工業不同環節起著不可或缺、難以替代的作用。錫在其中主要用作焊料，作為電子世界的膠水，將芯片、主板、元器件、線束連接起來，把各種零件焊接成一個整體。
錫的優良特性是錫焊料能成為電子世界膠水的原因。一是低熔點：純錫熔點低至232攝氏度，錫合金熔點更低，可兼顧焊接可靠性與器件耐熱上限，電子元器件、PCB板、塑封料一般耐溫低于260攝氏度，使用熔點更高的材料作焊料會燒壞元器件和基板。液態錫對銅、鎳、金、鈀等半導體常用金屬鍍層浸潤好，焊接空洞少、結合力強，保障芯片引腳、BGA凸點電氣導通與機械固定。二是塑性優良：錫具備良好塑性，熱脹冷縮時可緩沖硅片、基板不同材質熱膨脹差產生的應力，避免焊點開裂，提升芯片高低溫循環可靠性。此外，錫常溫不易氧化、導電導熱優良、耐腐蝕性好、成本低于貴金屬等性質也很關鍵。
當下供需格局：供給多點擾動，需求增量來自AI硬件
緬甸佤邦錫礦復產偏慢。海關數據顯示，1—4月，中國錫礦進口量同比增長88%，主要原因是進口自緬甸的錫礦量同比增長178%。緬甸佤邦在2025年上半年就已宣布復產，目前僅恢復至停產前50%的水平。井下礦山硬件損毀嚴重、積水、缺乏炸藥、稅費大幅提高后礦山復產意愿低、雨季等原因掣肘復產節奏。
印尼礦業政策擾動。印尼是全球最大的精煉錫出口國，礦業政策變更對出口有影響。一是嚴厲打擊非法采礦（已執行多年，不斷推出新舉措，許可證制度改革、海關緝私等）；二是計劃大幅提高礦業特許權使用費稅率，擬由原“錫價超過40000美元/噸適用10%”上調為“錫價超過50000美元/噸適用20%”，將顯著提高當地礦企生產成本。需要注意的是，印尼打擊非法采礦政策已執行多年，提高費用稅率主要影響礦企長期投資積極性，屬于慢變量，對于2026年印尼精煉錫出口量新增影響不太大，2026年印尼生產配額同比增加。
剛果（金）疫情影響大礦運行與礦石運輸。Bisie錫礦是全球第三大錫礦，錫礦產出量占全球6%左右，礦區所在的剛果（金）北基伍省Walikale，緊鄰本輪埃博拉核心疫區伊圖里、戈馬口岸，戈馬是Bisie唯一傳統外運樞紐，繞路會大幅增加運費。此外，疫情恐慌使得Bisie礦工出勤率下降，產能利用率被動降低。目前，Bisie礦仍在運營中，但若礦區周邊疫情加重，礦山或面臨觸發不可抗力全面停產。密切關注剛果（金）疫情局勢。
鍍錫板、錫化工、光伏焊帶、錫焊料中用于傳統消費電子（手機、個人電腦）較為平淡，有漲有跌，總體平穩偏弱。需求端的突出亮點在AI硬件投資，其增速快，且AI硬件的單品耗錫量也更高。目前，對于AI全產業鏈耗錫量占需求總量的比例還很難精確測算，樂觀估算，2026年，AI耗錫量將占到11%，超過鍍錫板，成為錫第二大應用領域。偏保守估計，AI帶來的需求增量能夠覆蓋傳統需求的減量，對需求總量構成有力支撐。
長期價格中樞抬升
近期，股市半導體板塊回落對錫期貨情緒有所遏制，資金離場引發盤面明顯調整。從基本面來看，錫的供需兩端均有一定的利多驅動。供給多點擾動，包括緬甸佤邦錫礦復產緩慢、印尼嚴厲打擊非法采礦及提高礦業特許使用費、剛果（金）埃博拉疫情威脅Bisie錫礦的運營和礦物運輸。需求端冷熱不均，鍍錫板、錫化工、傳統消費電子等增長乏力，需求穩中略弱，AI相關硬件投資規模龐大且仍在快速增長，貢獻需求增量。錫內外庫存中等偏低，無庫存壓力。綜合而言，長期以來，錫資源稀缺且新礦勘探開發投入不足、礦產國生產不穩、擾動頻繁，AI投資持續帶來需求增量，使錫價格長期中樞有望持續上移。當前，對錫價有較大直接影響的除了股市科技板塊，還有剛果（金）疫情局勢，若疫情得到較好控制，Bisie錫礦產能利用率及礦物運輸恢復，錫價或面臨短期回調壓力，但難以改變長期趨勢。
轉自：中國有色金屬報
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