貨幣政策工具儲備充足 增量措施有望適時出臺

　　全年經濟運行到承上啟下的關鍵時點，貨幣政策如何加碼受到關注。“適時調整”“增量政策”等來自政策層的超預期表態，打開了貨幣政策的想象空間。7月下旬以來，DR基準利率貸款面世，個人貸款業務明示綜合融資成本，貨幣金融領域多項改革舉措接續推出。

　　分析人士認為，我國貨幣政策工具箱儲備充足，各類工具將協同發力，強化逆周期調節，增量措施亦有望適時出臺。

　　相機抉擇 靈活運用政策組合

　　中央政治局會議提出，綜合運用并適時調整貨幣政策工具。中國人民銀行2026年下半年工作會議明確，及時謀劃出臺務實管用的增量政策。

　　“貨幣政策可能是下一階段增量政策的一個主要發力點。”廣發證券首席經濟學家郭磊認為，降準降息、引導加大信貸投放、加大結構性貨幣政策工具實施力度等都是潛在選擇。

　　當前，我國貨幣政策工具箱儲備豐富，各類工具組合施策、靈活應變的空間充足。其中：數量工具涵蓋降準、逆回購、中期借貸便利（MLF）、國債買賣等；價格工具主要包括降息；結構性工具則包括民營企業再貸款、科技創新和技術改造再貸款等。

　　“預計央行不會拘泥于單一工具，而是根據市場變化靈活組合使用降準降息、公開市場操作等多種政策手段。”北京大學光華管理學院院長田軒表示。

　　截至目前，年內尚未實施全面的降準降息。對于下一階段降準降息工具的運用，市場形成了不同判斷。

　　中國首席經濟學家論壇理事長連平預計，我國下半年將擇機實施降息降準，降準或先于降息，三季度為關鍵窗口期。這主要是考慮到，政府債券集中發行之際，適時開展全面降準可以釋放長期低成本資金，以對沖流動性回籠壓力、壓降銀行負債成本，支持商業銀行積極購買國債和地方債。

　　也有觀點稱，貨幣政策調整的選擇較多，降準降息并非必選項。招商證券研究報告顯示，相較于此前“適時降準降息”等政策信號，中央政治局會議提出的“綜合運用并適時調整貨幣政策工具”，意味著工具的選擇范圍更廣，政策的回旋余地也較大。

　　分析人士總體判斷，盡管降準降息具備實施的空間和可能性，但最終是否落地，仍需綜合權衡穩增長需要、物價走勢、銀行凈息差壓力、海外主要經濟體貨幣政策變化等因素。

　　在貨幣政策的“擇時”上，國盛證券首席經濟學家熊園認為，貨幣政策寬松仍是一個相機抉擇的過程。出口、消費、房地產等經濟基本面情況，將是決定貨幣政策實施節奏和幅度的關鍵變量。

　　結構性工具加力 呵護金融市場運行

　　中國人民銀行2026年下半年工作會議提出，用好各項結構性貨幣政策工具。

　　“增量貨幣政策最值得期待的方向，集中于結構性貨幣政策工具和流動性支持。”中國首席經濟學家論壇成員龐溟認為，針對科技創新、綠色轉型、中小企業融資的結構性貨幣政策工具有望加力提效。再貸款、再貼現、科技創新與民營企業債券風險分擔工具或增量擴容，以精準支持重點領域。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，民營企業再貸款、科技創新和技術改造再貸款等主要結構性貨幣政策工具，有望在降價、增量、擴圍等方面進一步優化，加大對科技金融、普惠金融等的支持力度，從而推進新舊動能轉換并穩定就業大局。

　　部署下一階段貨幣政策，中國人民銀行還提出“發揮好兩項支持資本市場貨幣政策工具的作用”“高質量建設債券市場‘科技板’”，關注資本市場與債券市場發展。

　　一段時間以來，A股上市公司密集回購增持。中金公司研究報告顯示，7月A股回購預案數量和規模顯著上升，多家公司在回購方案中同步披露專項貸款安排。

　　“股票回購增持再貸款等貨幣政策工具，發揮了穩市機制作用。”龐溟預計，隨著兩項支持資本市場貨幣政策工具使用深化，貨幣政策將進一步推動金融支持實體經濟、資產價格平穩運行的良性循環，更好地服務于穩增長、穩預期、穩市場的調控目標。

　　債券市場方面，中誠信國際研究院認為，下一階段，科技創新債券或繼續擴容，助力提升債券市場服務科技創新領域的質效。科技創新債券相關支持工具推進成效、熊貓債政策優化節奏等值得關注。

　　多項新政策落地 發揮存量政策效能

　　中央政治局會議在提及財政政策和貨幣政策時明確，充分發揮各項存量政策效能。

　　中金公司判斷，預計下半年貨幣政策也將注重用好現有工具、暢通傳導機制，并根據經濟金融形勢適時運用總量工具，與財政政策共同擴大有效需求。

　　今年以來，貨幣政策經歷了兩輪集中發力期：1月，一批貨幣金融政策推出，包括結構性“降息”、設立民營企業再貸款等八項舉措；6月，創設境外央行類機構回購工具等多項新政策落地，覆蓋利率、外匯、流動性管理等關鍵領域。

　　7月下旬以來，多項前期醞釀的政策改革漸次落地。比如，針對居民部門，《個人貸款業務明示綜合融資成本規定》自8月1日起實施。這一政策將推動個人貸款綜合融資成本透明化，有望使個人融資成本進一步下行，并助力個人消費信貸等市場良性發展。

　　針對企業部門，DR（存款類金融機構債券回購利率）基準利率貸款已在15個以上的省份落地，賦予了企業融資全新的定價選擇，能更好適應資金周轉靈活、對價格敏感的經營主體融資需求。

　　此外，盡管年內未見降準，但通過逆回購、MLF等其他數量工具，我國始終保持流動性充裕，為經濟發展營造了適宜的貨幣金融環境。

　　“中國人民銀行將繼續綜合運用逆回購、MLF、國債買賣等工具，保持流動性充裕。”連平預計，中國人民銀行將密切關注中美利差及匯率波動，通過公開市場操作精準熨平資金面短期波動，疏通貨幣政策傳導，實現從“寬貨幣”向“寬信用”的有效轉化。（記者 張瓊斯）

　　轉自：上海證券報

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