中國證券業協會（以下簡稱“中證協”）近日正式啟動2026年度證券公司支持上市公司并購重組能力專項評價，評價結果將直接納入券商分類監管。Choice數據顯示，截至6月12日，年內全市場已披露并購重組事件2795單，占2025年全年總量約55%。其中，重大資產重組143單，已超去年全年的138單。
在業內人士看來，在“1+N”政策紅利與監管評價雙重驅動下，券商并購重組業務正從規模競賽轉向質量比拼，行業優勝劣汰進程顯著提速。
市場擴容背后短板：從“通道撮合”到“產業整合”
并購重組市場的歷史性擴容，正在暴露券商投行能力的結構性短板。
Choice數據顯示，截至2026年6月12日，全市場年內已披露并購重組事件達2795單，累計交易總金額超25萬億元，已接近2025年全年的29.5萬億元。其中，超七成并購標的集中于半導體、電子信息、新能源、裝備制造等戰略性新興產業。
然而光鮮數據之下，部分券商的“能力赤字”日益凸顯。長期以來，部分機構將并購重組視為“通道業務”，導致部分項目雖然完成交易，卻未能實現“1+1＞2”的協同效應。申萬宏源研究指出，縱向對比2026年以來的案例，并購公告發布后的初期事件性超額收益相較此前已明顯趨弱，資金不再盲目為“講故事”買單，而是將目光放在交易對價是否合理、業務協同性究竟如何等實質性指標上。
這一分化在頭部與中小券商之間表現得尤為明顯。東吳證券非銀團隊研究顯示，2026年一季度，TOP5券商合計承銷境內IPO為150億元，市場份額達50%，較2025年一季度提升10個百分點；43家上市券商投行業務凈收入合計88.54億元，同比增長32.46%，但僅21家同比正增長，前五名集中度高達56.24%。頭部機構憑借資本實力、客戶網絡與品牌優勢占據高價值項目，而中小券商在交易規模、復雜架構設計及跨境并購經驗上存在明顯短板。
全聯并購公會會長范樹奎在近日的“2026上市公司并購重組交流會”上指出，當前并購市場仍面臨估值難、落地難、整合難。尤其是在新興產業領域，標的資產缺乏可比案例，估值定價成為交易達成的首要障礙；而并購后的文化融合、管理協同與業務整合，更是決定并購成敗的關鍵。
評價新規重塑競爭邏輯：從“規模至上”到“質量為王”
近日，中證協向各券商下發《關于開展2026年證券公司支持上市公司并購重組能力專項評價的通知》，為行業競爭確立了全新規則。
根據通知，評價指標涵蓋典型案例、經營業績和專業力量三部分，權重分別為50%、30%和20%。其中，典型案例部分由專家評審確定入圍項目，服務科創和新質生產力發展的入圍案例每個賦值15分，較其他案例高出5分；經營業績考察業務收入、重組金額和重組家數；專業力量則關注是否設立專門并購業務部門及資深人員數量。
這一評價體系將直接納入券商分類監管。分類監管不僅關系到券商的評級聲譽，更直接影響創新業務資格、風險控制指標計算標準、現場檢查頻率等核心監管類別。業內人士認為，對頭部券商而言，評價是鞏固護城河的加分項；對中小券商而言，則可能成為壓垮駱駝的“最后一根稻草”。若無法在典型案例或專業力量上獲得足夠分值，一旦分類評價降級，其債券承銷、衍生品交易、跨境業務等資格可能受到限制，進而陷入“評級下降——業務受限——收入下滑——人才流失”的惡性循環。
這種“以質定分”的評價設計，實質上宣告了規模至上時代的終結，券商行業內部的并購重組已在加速演繹“由量轉質”的邏輯。比如，中金公司換股吸收合并東興證券、信達證券的“三合一”草案于今年5月18日正式發布，交易對價達1139億元；國泰海通整合效應持續釋放，2025年營收同比增長87.4%；國聯民生證券通過戰略性并購實現2025年歸母凈利潤增長405.49%。這表明，頭部機構正通過主動整合升級，而部分特色不鮮明的中小券商，或將面臨被整合或邊緣化的命運。
破局路徑：從“通道商”到“產業投行”
面對評價新規與市場理性的雙重倒逼，券商并購重組業務的轉型已刻不容緩。
從未來市場機遇看，廣發證券首席經濟學家郭磊指出，當前并購重組的機遇正蘊藏于三大浪潮之中：首先是技術驅動，人工智能引領的第六輪技術革命，為中國產業在場景化應用中提供了彎道超車的機會；其次是供應鏈驅動，全球產業鏈重塑背景下，中國企業有望從新興市場的工業化崛起中捕捉跨境并購紅利；再次是新業態驅動，中國消費進入品質化階段，新一輪消費升級將催生新的并購整合需求。
頭部券商早已在探路轉型。一是在業務協同層面，廣發證券正推進“投行+投資”的深度聯動。廣發證券執行董事、副總經理肖雪生表示，面對行業變局，廣發證券的選擇是打造方案設計、交易撮合、配套融資、落地整合的全鏈條服務能力，通過旗下直投、并購基金與投行部門的協同，為上市公司提供“融資+融智”的綜合服務。二是在跨界融合層面，廣發證券也在探索“商行+投行”模式，其將銀行的資金與券商的專業優勢相結合，為復雜并購交易提供更靈活的交易結構設計。
對中小券商而言，差異化生存是唯一選擇。申萬宏源指出，中小機構唯有依托屬地產業優勢，在綠色金融、科技金融或特定行業研究中構筑特色護城河，才能避免被時代洪流吞沒。例如，深耕區域經濟的券商可聚焦本地專精特新企業的產業鏈整合；在特定行業積累投研優勢的券商，可轉型為行業精品投行，以專業深度換取市場生存空間。
業內人士表示，在并購重組能力評價的指揮棒下，那些能夠將并購能力內化為核心競爭力、從牌照通道商蛻變為產業整合服務商的券商，將在新一輪行業洗牌中占據主動，而停留在傳統思維、依賴監管紅利生存的機構，終將被市場出清。（記者 劉大江 謝達斐）
轉自：經濟參考報
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