國慶長假期間，國際原糖市場著實“火”了一把！洲際交易所（ICE）原糖期價一路上攻，突破20美分/磅整數關口，創下近19個月以來新高。然而，節后國內鄭糖期價卻未能延續強勁漲勢，短暫沖高后便維持震蕩。
業內人士表示，巴西供應擾動、厄爾尼諾事件引發的印度和泰國減產擔憂，共同推升國際糖價，但國內高庫存與新榨季增產預期仍在壓制鄭糖期價表現。短期來看，外盤走強有望抬升國內糖價運行中樞，但難以直接催生單邊上漲行情。值得關注的是，國內甘蔗長勢與市場增產預期之間可能存在偏差，一旦后續產量不及預期，鄭糖期價上漲邏輯或迎來重要轉變。
國際糖價強勢上攻
進入10月，國際原糖市場多頭情緒明顯升溫，ICE原糖期價突破重要關口，成為外盤商品市場表現搶眼的品種之一。文華財經數據顯示，10月7日，ICE交投最為活躍的3月原糖期貨合約最高觸及21.24美分/磅，創2025年2月26日以來新高。截至10月9日15時，該合約10月以來累計漲幅超過8%。
對于近期國際糖價加速上漲的原因，南華期貨農副軟商品分析師王映表示，國慶長假期間，巴西主產區糖產量數據下降，極端天氣干擾港口運輸，疊加雷亞爾升值抑制出口，同時厄爾尼諾事件導致印度季風偏少，泰國也存在減產預期。多重因素共同推升全球食糖供應短缺預期，市場資金順勢做多，驅動原糖期價強勢上漲。
在這一輪上漲行情中，巴西供應變化成為市場關注的焦點。國投期貨白糖分析師黃維表示，未來三個月，巴西中南部主產區降雨仍將偏多，或將持續干擾甘蔗壓榨進度。盡管本年度甘蔗單產表現較好，但受壓榨節奏緩慢拖累，整體甘蔗壓榨量大概率不及預期。同時，制糖比例預計維持低位，多重因素疊加，巴西本年度產糖量同比將有所回落。
印度、泰國新榨季產量變化，則可能成為決定后續漲勢能否延續的關鍵。黃維認為，本輪原糖期價反彈力度強勁，前期炒作的各類利多因素已在盤面中部分兌現，但仍有多項潛在利多尚未落地，原糖期價上方仍有充足上漲空間。其中，受強厄爾尼諾事件影響，今年印度雨季降雨大幅減少，南部主產區出現較為嚴重的干旱，中南部甘蔗分蘗與伸長期生長已受到不可逆的抑制。泰國東部主產區降雨同樣偏少，但干旱程度相對較弱。綜合來看，兩國新榨季食糖減產預期較強，仍可能為國際糖價提供上漲動力。
不過，減產預期升溫，并不意味著全球食糖供應立即轉向緊缺。大地期貨白糖研究員趙晨雨表示，四季度國際糖市需要重點跟蹤厄爾尼諾事件帶來的實際減產效果。盡管北半球減產預期推動市場對下個榨季全球供需平衡的判斷轉向偏緊，但印度存在乙醇產能緩沖，泰國、歐盟也有庫存緩沖，實際供應緊缺程度或有限。因此，預計四季度全球食糖貿易流仍將維持寬松格局，供需格局真正轉緊大概率要到2027年一季度。
鄭糖期價跟漲動力不足
與國際市場的強勢表現相比，節后國內鄭糖期價的反彈顯得相對克制。文華財經數據顯示，國慶長假后，鄭糖期貨主力合約跳空高開，盤中一度突破5500元/噸，但隨后震蕩調整。截至10月9日收盤，鄭糖期貨主力合約報5491元/噸，本周兩個交易日累計上漲超過2%，與外盤原糖期價強勁表現存在較大差距。
通常來說，國際原糖價格上漲會直接推升進口加工糖成本，進而對國內現貨及期貨價格形成支撐，但近期國內糖價為何未能同步大幅上漲？對此，黃維表示，本輪鄭糖期價反彈主要是跟隨原糖期價上漲，缺乏內生驅動因素，核心原因在于2026/2027榨季國產糖增產預期較強，供給端缺少利多支撐。
從基本面來看，國內糖市正面臨庫存和產量預期的雙重壓力。黃維表示，本年度國產糖增產明顯，且糖廠銷售不暢，工業庫存同比大幅增加，對現貨及期貨近月合約價格形成明顯壓制。同時，廣西產區今年降雨充足，市場普遍預期2026/2027榨季國產糖產量將繼續增長。在這兩項利空因素中，高庫存屬于短期擾動，難以改變糖價中長期趨勢，而新榨季產量預期才是決定國內糖價長期走向的核心變量。
東證衍生品研究院農產品首席分析師方慧玲也表示，中秋、國慶雙節備貨已經結束，但糖廠陳糖庫存仍處于高位。疊加新榨季開榨時間預計同比提前，陳糖面臨一定的清庫壓力。與此同時，市場預期2026/2027榨季國產糖產量將實現連續第四年增長，國內產需缺口進一步收窄。若將食糖及糖漿進口一并納入考量，新榨季國內整體供應仍偏寬松。
不僅如此，2026年四季度至2027年一季度正值新糖集中壓榨上市期。方慧玲認為，鄭糖期貨主力1月合約價格上方空間還將持續受到套保盤壓制。
雖然國內糖價上漲動力不足，但下方同樣存在支撐。方慧玲表示，短期來看，在外盤基本面偏強、國內食糖及糖漿進口管控趨嚴等因素支撐下，鄭糖期價下行空間有限，整體大概率維持低位震蕩格局。長周期來看，鄭糖期價仍將跟隨外盤原糖期價運行，但國內高產預期將持續拖累內盤表現，使其走勢相對偏弱。
產量預期差或存變數
展望后市，業內人士表示，國際原糖價格能否延續強勢、國內鄭糖能否擺脫被動跟漲局面，關鍵仍在于供需預期能否得到實際數據驗證。
趙晨雨認為，后續原糖市場需要重點關注兩條主線：一是厄爾尼諾事件題材的炒作節奏，這屬于資金驅動型行情，今年以來已經出現兩輪幅度較大的上漲；二是北半球開榨后的實際產糖情況，核心在于市場預期與實際產量之間的差異。
從國內基本面來看，趙晨雨表示，白糖市場供應過剩格局相對明確，策略上可考慮對鄭糖期貨逢高做空，高點確認可依托技術信號判斷，或等待原糖期價回落后再進行右側操作。同時，今年受進口相關政策約束，進口高峰期有望提前結束，這一因素或提升內盤行情獨立性。
盡管目前市場對國產糖增產的判斷較為一致，但這一預期并非沒有變數。黃維表示，從9月降水和遙感數據來看，廣西地區甘蔗長勢可能不如預期，當前市場的增產預期判斷或存在一定偏差。如果后續國內食糖產量不及預期，鄭糖期價上漲邏輯將發生變化——由此前主要依賴外盤帶動，轉向國內外基本面共同驅動，屆時鄭糖期價上漲空間有望進一步打開。
黃維同時提醒，當前甘蔗仍處于生長期，最終產量尚存在變數，后續仍需密切關注甘蔗長勢。（記者 馬爽）
轉自：中國證券報
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