央行明確新信號 利率端改革多點推進

　　從“月底見”到“月初見”“月中見”，隔夜逆回購操作頻率正在增加，進一步暢通政策利率向市場利率的傳導；從海南首批落地到多地逐步鋪開，DR（存款類金融機構債券回購利率）基準利率貸款正快速走向市場，推動貸款定價告別單一錨定LPR（貸款市場報價利率）的傳統模式……

　　一系列新動向，是我國深化利率市場化改革的生動實踐。近日央行發布的《2026年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“報告”），對上述改革方向予以明確的政策定調。報告要求：完善短端利率調控機制，將結合一級交易商需求，逐步增加隔夜逆回購的操作頻率；推動貸款定價基準多元化，引導金融機構提高利率定價能力。

　　分析人士認為，報告釋放出利率改革新信號。預計央行將持續優化短端利率調控，在DR運行穩定的基礎上，進一步健全市場化利率傳導機制，縱深推進貸款定價基準多元化改革。

　　DR是通過銀行間質押式回購交易形成的利率，其中DR001作為隔夜回購利率，是貨幣市場短端重要基準利率。調控貨幣市場短端利率，尤其是最短期限的隔夜利率，是全球央行實施貨幣政策的主流做法。

　　報告指出，我國完善短端利率調控框架的腳步加快。2025年起，我國短端利率調控目標從過去的DR007逐步轉向DR001。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，報告首次系統性確認DR001的核心調控目標地位，配套改革舉措已于近期落地。

　　今年6月末，央行增加了隔夜逆回購操作品種。溫彬表示，這項工具將更好發揮公開市場操作“削峰填谷”的作用，進一步促進DR001穩定運行。

　　近期，隔夜逆回購操作頻率明顯增多：在6月、7月、8月，央行三次發布操作公告，操作時點分別覆蓋6月末、7月末到8月初，以及8月月中，公告的操作次數也從兩次、三次遞增至四次。

　　“隔夜逆回購操作頻次逐步提高、時間也更加靈活，它針對月末季末、繳稅繳準、政府債發行高峰等特殊時點平抑資金面波動。”溫彬判斷，未來，央行的流動性管理將更具前瞻性、精準性。

　　報告明確，將結合一級交易商需求，逐步增加隔夜逆回購的操作頻率。分析人士普遍預計，隔夜逆回購的操作頻率將有所提升。

　　興業證券首席經濟學家劉郁表示，隔夜逆回購已于8月首次在稅期進行操作。相較于7天期逆回購操作，隔夜逆回購操作可以更好滿足稅期、跨月等因素帶來的1到3天資金缺口，有效避免形成資金淤積。

　　“未來，隨著短端利率調控機制不斷完善，貨幣市場利率會更緊密地圍繞政策利率運行。”廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠表示。

　　此外，自7月下旬DR基準利率貸款在海南落地以來，這類貸款快速推向全國市場，在北京、上海、廣東、江蘇、安徽等多地有落地，國有大行、股份行、地方法人銀行都已“試水”，各類經營主體因此獲得了全新的貸款定價選擇。

　　關于貸款定價，《2026年第一季度中國貨幣政策執行報告》曾介紹主要經濟體多元化的貸款基準利率體系。報告則首次提出，推動貸款定價基準多元化。

　　溫彬認為，隨著短端利率調控機制不斷完善，DR運行逐步趨于穩定。在此背景下，央行提出“推動貸款定價基準多元化”，意味著后續貸款定價將出現DR+LPR“多錨并行”局面。貸款定價基準多元化也將從政策表述逐步落實到各家銀行的合同中，以適應不同企業的融資需求，并在這一過程中提升金融機構的差異化定價能力。

　　“DR基準利率貸款的推出，是利率市場化改革、完善利率傳導機制的重要一環。”光大證券金融業首席分析師王一峰表示，它構建了從貨幣市場到信貸市場的直接聯系。預計央行將進一步培育并強化DR的市場基準利率地位，推動更多金融產品跟蹤DR定價，由此構建并理順“政策利率—市場基準利率DR—市場廣譜利率”的傳導機制。(記者 張瓊斯)

　　轉自：上海證券報

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