當前，貴金屬市場迎來宏觀邏輯的階段性切換。由于美國7月非農數據意外爆冷、通脹持續降溫，美聯儲加息的可能性偏低，美元指數和美債收益率上行的動力減弱。疊加全球央行持續購金的剛性需求托底，貴金屬回調行情基本結束。
從短期來看，貴金屬價格上行空間將受限，大概率維持偏強震蕩格局。從中期來看，隨著配置資金回流，貴金屬價格有望逐步回升。
地緣局勢反復
當前，美伊雙方表態分歧顯著，地緣局勢未來發展方向仍不明朗。8月15日，特朗普表示，美國將在經濟上對伊朗實施嚴厲打擊，很快將宣布霍爾木茲海峽成為“美國領土”。特朗普稱，美國對伊朗封鎖“勢不可擋”，是一道“鋼鐵之墻”。美國已經做好應對伊朗的充分準備，不會允許伊朗繼續相關行動，也不會允許伊朗擁有核武器。
伊朗方面態度依然強硬。8月16日，伊朗外長阿拉格齊表示，美國必須滿足相關條件，霍爾木茲海峽航運才能恢復。伊朗無意延長與美方停火協議，且尚未決定是否重啟與美國談判。阿拉格齊指出，美國已違反伊美諒解備忘錄，戰火已重燃，不存在所謂的“延長停火協議”。伊朗外交部發言人巴加埃表示，伊朗和阿曼已就“航運地圖”達成一致，這是管理霍爾木茲海峽交通更廣泛協議的一部分。
整體而言，當前，地緣風險邊際降溫，但反復性較強，能源供給風險依舊是市場關注焦點。若后續外交斡旋失效，相關風險可能重新成為推動油價上漲的重要因素。
美國通脹降溫
美國7月CPI數據同比上漲3.4%，前值為3.5%；核心CPI同比上漲2.5%，前值為2.6%。兩項數據雙雙小幅回落，基本符合市場預期。當前，美國通脹延續降溫趨勢，但回落幅度偏溫和。核心通脹仍處于2.5%的水平，尚未回到2%的政策目標，通脹黏性依然存在。
美國7月PPI數據同比漲幅降至4.7%，前值為5.5%。疊加核心CPI數據同比增速回落至2.5%的近4年低位，上下游領域價格走勢共同確認了通脹降溫的趨勢。本次數據在市場預期區間內，并未給美聯儲的政策調整提供明確信號，而是進一步鞏固了美聯儲“數據依賴、單向偏緊”的政策基調。
此外，上周，美國初請失業金人數為20.9萬人，4周均值穩定在19.9萬人低位，裁員市場整體保持穩定。當前，美國經濟整體呈現“通脹降溫+就業不弱”的格局：通脹回落為貨幣政策調整打開了空間，但勞動力市場的韌性讓美聯儲缺乏立即寬松的緊迫性。從短期來看，美聯儲更有可能維持利率不變，既不加息也不降息。
美聯儲內部分歧加大
近期，美聯儲官員的公開表態分歧明顯，內部圍繞下一步貨幣政策走向的分歧已進一步公開化。克利夫蘭聯儲主席哈馬克重申加息立場認為，當前應當采取行動，同時警示了美債杠桿、AI泡沫等金融穩定風險。里士滿聯儲主席巴爾金則支持維持利率不變并認為，本輪通脹主要源于臨時性沖擊，但也警告AI投資與供應鏈變動可能帶來持久價格壓力。地緣政治局勢是影響美聯儲政策預期的關鍵因素，當前局勢有所降溫，國際油價回落，通脹反彈風險下降，美聯儲加息預期已有所修正，但仍需警惕地緣局勢反復的可能性。
展望后市，雖然美聯儲預防式加息概率上升，但基準情形仍然是下半年維持利率不變。美聯儲主席沃什明確表示，不會就未來利率路徑提供前瞻指引，因此，未來經濟數據表現和美聯儲官員的態度就顯得尤為重要。考慮到就業市場后續大概率有所降溫，同時，油價回落、關稅影響消退、住房和工資增速維持低位都有利于壓低通脹，預計在9月議息會議前，美聯儲將維持利率不變。12月加息概率接近50%，當前基準預判為2027年將加息兩次。
美元和美債收益率回落
近期，受美聯儲維持利率不變、日本當局干預外匯市場影響，疊加地緣局勢反復波動、國際油價回調，通脹反彈風險有所下降，美聯儲政策收緊預期降溫，美元指數出現調整。
當前，美國通脹數據有所回落，貨幣緊縮預期隨之降溫。此外，日元持續貶值，日本政府干預匯市的預期升溫，短期內，美元大概率維持震蕩偏弱運行。從中長期來看，美國經濟韌性與貨幣政策維持偏緊的預期會對美元上行形成支撐。但需要注意的是，隨著高油價對經濟的負面沖擊不斷顯現，美元上行壓力將逐步增大，整體將呈現區間震蕩格局。
雖然美聯儲在7月議息會議中未調整政策利率，但按揭利率等由市場決定的利率已經上行。這說明即便美聯儲沒有采取行動，美國金融市場環境實際上也趨于收緊。從中期來看，利率仍具備上行基礎：財政赤字高企、長債供給量大、通脹仍具黏性、期限溢價上行，疊加美聯儲“更高更久”的政策預期升溫，推動長端利率定價逐步向“高利率穩態”靠攏。
綜合來看，當前宏觀因素主導黃金行情，在地緣局勢反復、油價波動加劇、美聯儲政策預期修正背景下，黃金價格短期內以偏強震蕩為主，但仍需警惕地緣局勢升溫帶來的風險。從長期來看，大國博弈的底層邏輯并未發生實質性改變，黃金作為核心配置資產，仍適合中長期持有。
轉自：中國有色金屬報
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