國際金價在回調后迎來反彈。Wind數據顯示，9月3日，倫敦金現貨價格重新站上4400美元／盎司，截至北京時間當日15時52分，報4426.96美元／盎司，上漲0.91％。前一交易日，金價盤中一度跌破4300美元／盎司，隨后快速收復失地。
消息面上，據新華社報道，美國聯邦儲備委員會9月2日發布的全國經濟形勢調查報告顯示，7月初至8月24日，美國經濟活動總體保持輕度至溫和增長，但能源價格上漲、政策變化和國際沖突等因素帶來更大不確定性。
報告發出后，市場對美聯儲進一步收緊貨幣政策的擔憂有所緩和。對于金價的未來走勢，機構認為，短期內，國際金價仍將圍繞美國經濟數據和美聯儲政策預期反復波動，非農就業、通脹等數據將決定金價調整幅度；中長期看，美國財政壓力、全球央行購金以及黃金ETF資金回流，仍對黃金配置價值形成支撐。
8月以來先揚后抑
近期，國際金價寬幅震蕩。9月2日，受美元走強、國際油價上漲以及美聯儲加息預期升溫影響，倫敦金現貨價格一度跌至4282.23美元／盎司，創8月7日以來新低。此后，隨著美元和美債收益率回落，金價迅速轉漲，收復4300美元／盎司關口。9月3日，金價進一步反彈，重新站上4400美元／盎司。
回看8月，國際金價整體先揚后抑。8月初，隨著國際油價明顯下跌，市場對通脹和美聯儲進一步收緊貨幣政策的擔憂有所緩和，金價持續上行。此后，美國就業、通脹和消費數據邊際轉弱，市場一度下調美聯儲加息預期，美元同步走弱，推動黃金加速反彈。8月25日，倫敦金現貨價格盤中一度升至4697.07美元／盎司。
臨近月底，行情迅速轉向。美聯儲主席沃什在杰克遜霍爾年會上釋放鷹派信號，市場重新計入加息可能。與此同時，中東局勢再起波瀾帶動油價上漲，通脹預期隨之升溫，美元和美債收益率走高。受此影響，倫敦金現貨價格連續回調，8月26日至9月1日累計下跌逾7％。盡管月末出現明顯回撤，倫敦金現貨價格8月仍累計上漲逾10％，錄得今年1月以來最佳月度表現。
通脹并非黃金單向利多
2026年以來黃金經歷多輪行情切換，中信建投認為，其背后相對穩定的線索來自美國財政赤字、高利息負擔以及全球央行購金形成的中長期支撐，真正具有不確定性的變量則是貨幣流動性路徑。
中信建投表示，7月以來，黃金已經完成一輪基于財政約束預期糾偏和緊縮預期糾偏的修復。一方面，美國就業和通脹邊際降溫，市場對持續緊縮的預期有所松動；另一方面，地緣博弈長期化疊加美債供給壓力，推動美債期限溢價上升，增強了黃金對沖主權貨幣信用風險的價值。
通常情況下，地緣風險升溫和通脹預期上行被視為黃金的利多因素。但近期，美伊沖突升級、國際油價上漲后，金價卻出現明顯調整。機構認為，其中關鍵在于通脹將如何改變美聯儲政策預期，以及市場是否相信央行有能力維護貨幣購買力。
橋水基金近日分析了通脹與黃金之間的關系。該機構認為，影響金價的主要力量可以歸納為五個方面。其中，支撐黃金財富儲藏價值的因素包括通脹、貨幣貶值或貨幣政策獨立性受到沖擊，以及以外國貨幣持有儲備所面臨的地緣局勢風險；壓制金價的因素則主要來自實際收益率上升，以及AI基礎設施、國防和能源等領域更具生產力的投資機會。
這意味著，通脹上升并不必然推動黃金上漲。如果通脹升溫的同時，市場相信央行將通過加息維護貨幣購買力，實際利率和美元可能隨之走高，不生息的黃金反而面臨壓力。只有當通脹被視為貨幣貶值的結果，或市場開始懷疑央行控制通脹的能力及其政策獨立性時，黃金對沖通脹和貨幣信用風險的價值才會進一步凸顯。
橋水基金表示，黃金依然是一種重要且具有分散化配置價值的長期財富儲藏工具。但在短期內，通脹并不必然意味著持續的貨幣貶值；如果央行通過加息來維護貨幣的實際購買力，通脹上行反而可能削弱黃金的吸引力。因此，黃金與通脹的短期關系取決于央行的公信力。
換言之，黃金仍然是抵御貨幣貶值和法幣體系下通脹的優質“硬資產”；但如果央行采取行動，或被市場認為將采取行動，以對沖本幣貶值壓力，那么黃金相對于貨幣的價值就不太可能出現顯著變動。
中長期配置邏輯仍有支撐
展望后市，機構普遍認為，美國非農就業、通脹數據以及9月美聯儲議息會議，將成為影響下一階段行情的關鍵節點。
從資金面和交易指標看，當前市場信號整體偏積極。招商證券數據顯示，8月SPDR黃金ETF持倉增加約35噸，顯示資金隨價格回升重新流入黃金市場。招商證券測算，截至8月末，黃金期現基差的60日均值約為3.2美元，處于過去三年約95％分位；期現基差信號和隱含波動率趨勢信號分別于8月17日、8月19日前后由空轉多。
招商證券認為，期現基差擴大能夠形成套利空間，相關套利交易通常會對現貨價格構成支撐。與此同時，黃金隱含波動率仍處于20％至30％的中等波動區間，為交易信號轉多提供了條件。不過，當前隱含波動率所處的歷史分位已經不低。如果加息預期繼續升溫，或隱含波動率進一步進入高風險區間，金價短期仍存在較大回調風險。
中長期配置邏輯相對穩定。世界黃金協會數據顯示，截至6月，中國央行繼續增持黃金，全球央行黃金儲備整體保持凈增長。盡管上半年金價大幅震蕩，央行購金仍在推進，為黃金提供了相對穩定的長期需求。
中信建投認為，金價開啟第二輪趨勢性上漲，仍需等待美聯儲實質性寬松得到確認。穿透短期就業和通脹數據來看，在科技競爭加劇和資本開支需求加大的背景下，美聯儲貨幣政策或呈現“易松難緊”的不對稱性，本輪黃金上行周期可能尚未結束。（記者 葛瑤）
轉自：中國證券報
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