8月28日，杰克遜霍爾央行年會后，貴金屬價格持續調整，主要是基于美聯儲主席沃什在會上“嚴肅對抗通脹”的表態而出現的反應。此外，中東沖突近期開始再度小范圍爆發，也帶來了一定調整壓力。8月大部分時間里，貴金屬價格出現的反彈主要是在持有成本兩端“分化”的背景下完成的，美元回落和利率上行的組合定價了對美國的信任危機，這恰恰暗合“秩序重構”這一宏觀維度敘事，引發資金共鳴從而推升價格。
一方面，“國債利率和實際利率大幅上行變相起到了緊縮效果”等本質上不愿加息的說辭未再提及；另一方面，“明年1月初，2%通脹目標可能在新一期的《長期目標與貨幣政策策略的聲明》中進行補充”等潛在重新定義通脹目標的“鴿派”措辭也在此次演講中消失。
此次講話中，沃什表明了美國對抗通脹的決心，并首次表明反應函數——就業市場主要關注失業率指標，通脹超調更值得擔憂。這表明美國7月非農數據的全面轉弱并不能扭轉通脹占比更高的政策權重，在經濟整體強勁下，貨幣政策限制性有限可能預示著美聯儲的后續行動。
整體而言，沃什講話本質目的是為給美國財政部回購政策效果不及預期進行“補救”。盡管偏“鷹派”的反應函數順理成章地降低了美聯儲加息的門檻，但9月加息實質落地概率仍有限。
首先，在中期選舉前，美國貨幣政策正處于轉向的關鍵節點，美聯儲通常傾向于按兵不動避免引發政治爭議；其次，作為美國經濟主要引擎的人工智能，規避高利率融資限制的根本在于確保宏觀流動性充裕，局部通脹是確保上述引擎不熄火應承擔的成本。無論是由期現溢價推動還是加息推動，過高的美債利率無法承受，因而干預日元貶值趨勢、確保套息交易正常運行、杜絕無序平倉以及擴大回購規模是維持國債市場穩定、確保充裕流動性的關鍵。
基于此，短期內，市場就沃什發言反應過度，一方面，錯把其捍衛美聯儲信譽的措辭當作加息宣言；另一方面，在美聯儲9月加息難落地的情況下，貨幣政策層面也存在明顯預期差。
而對于貴金屬的后市走勢，筆者認為，黃金依然會從秩序重構以及充裕流動性雙方面受益，帶動板塊整體上行。而白銀、鉑金供需缺口維持赤字的品種可能相對存在一定超額。
轉自：中國有色金屬報
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