近期，全球主權債券市場再迎一輪拋售潮，美、歐、日多國的長期國債收益率接連刷新數十年高點，全球資產“定價錨”系統性上移。
分析人士指出，本輪行情并非由單一經濟體的政策擾動所致，而是通脹黏性、財政供給、資本分流多重因素共振的結果。
面對長債市場劇烈震蕩，美國政府緊急出臺財政救市舉措以維穩市場，但政策托底效果短暫，難以扭轉高波動格局。
對于國內債市來說，海外債市拋售的影響有限且可控，市場仍將保持獨立性與韌性，收益率走勢主要由國內基本面和貨幣政策決定。
收益率全線抬升 跨市風險加速傳導
本輪債市拋售呈現明顯的全球性特征，其中，長端債券遭受沖擊最為突出。
公開數據顯示，8月17日，美國30年期國債收益率突破5.3%，觸及2007年以來最高位，10年期利率逼近4.72%；日本10年期國債收益率升至2.945%，為1996年以來的新高。
歐洲債券市場同步走弱，8月18日，德國10年期國債收益率一度飆升至3.2546%，創下2011年以來最高位。法國10年期國債收益率早在8月14日就于盤中突破4.05%，首次站上4%，創下2017年以來新高，8月18日繼續上揚至4.105%；法國30年期國債收益率升至4.899%，創下2008年以來高位。加拿大30年期國債收益率升至4.164%，創下2010年以來的最高水平。英國50年期超長債收益率達到5.392%，創歷史新高。
作為全球資產定價的核心錨點，美債長端收益率上行會直接抬升全球各類資產的貼現率，對依賴遠期現金流定價的成長類資產估值形成直接壓制。華泰證券固收首席分析師張繼強表示，美債長端收益率上行，不僅僅是美國本土現象，還會通過估值貼現、資本流動這兩條渠道向全球市場外溢。
值得一提的是，面對長債流動性枯竭、收益率無序飆升的失控局面，美國財政部8月19日緊急出臺財政救市維穩政策，加碼國債回購操作，對沖市場拋壓。根據官方披露細則，美國將針對性擴容10年至20年期、20年至30年期長期名義附息國債的流動性回購規模，單輪操作上限由20億美元提升到至少40億美元，擴容幅度超一倍，新政將于2026年9月9日正式生效，持續至11月4日本輪再融資季度結束。
美國財政部長貝森特進一步表態，后續長期國債回購規模存在進一步擴容空間，不局限于40億美元上限。
可以看到，政策落地初期市場快速回暖，長端美債收益率階段性回落、風險資產反彈，但托底效果極具局限性。8月20日晚間，美國30年期國債收益率再度大漲，徹底抹平了政策維穩紅利。
國內固收機構普遍判斷，本輪財政救市屬于短期流動性修復工具，無法對沖通脹高黏性、財政供給放量等核心利空，高波動或將成為美債市場的新常態，長久期資產需要獲得額外的重新定價風險補償。
多重矛盾交織共振 債市承壓根源顯現
市場普遍認為，本輪全球長債收益率飆升，并非由單一事件驅動，而是受到通脹韌性、財政供給壓力、資金分流、央行政策轉向等多重因素的集中驅動。深層矛盾難解，導致美國財政救市政策難以形成持續性利好。
首先是通脹的反復。地緣沖突擾動能源價格，布倫特原油重回90美元上方，推升全球通脹預期，市場抹去了此前降息的樂觀預期，部分經濟體甚至開始重新計價加息可能性。
歐洲央行首席經濟學家連恩此前表示，2026年剩余時間內，歐元區通脹率將徘徊在3%左右，能源價格上漲是核心驅動因素之一。中信證券首席經濟學家明明表示，能源驅動通脹反彈，使得主要經濟體央行難以開啟降息進程，高利率或維持更久，促使長債持有機會成本抬升。
其次，主要經濟體財政赤字高企，債券供給持續放量，根本性壓制長債估值修復空間。公開數據顯示，目前美國國債總規模突破40萬億美元，年度財政赤字接近2萬億美元，市場對于主權債務可持續性的擔憂抬升了期限溢價。
巴克萊利率策略主管普拉丹提出，長端收益率下行，需要財政收縮、融資需求回落等多重條件同時滿足，當前美國高赤字、高供給格局未改，短期回購救市僅為“杯水車薪”，不宜過早博弈拋售結束。
再次，AI產業大規模融資帶來資金分流效應。AI基建投資熱潮之下，科技企業債發行量大幅增長，實體產業資本需求上升，與政府發債形成資金競爭，擠壓了主權債券的配置資金。與此同時，海外傳統美債持有者持續減持，6月海外持有美債規模出現明顯回落，進一步加劇了供需失衡局面。
最后，貨幣政策周期從錯位走向同步。過去美歐、日本政策周期錯位，可以提供風險的分散對沖，如今主要經濟體收緊預期共振，進一步放大了全球債券市場的波動。
審視周期新范式 研判應對內外變局
機構普遍判斷，過去10余年的低利率時代基本告一段落，市場需要適應“利率中樞抬升”的新范式，無論是宏觀政策調控、機構資產配置，還是國內市場應對外部溢出效應，都需要建立新的分析框架。美國本輪財政救市的短暫失效，恰恰印證全球利率重新定價的長期趨勢已然確立。
從全球配置視角來看，巴克萊策略團隊提示，長久期資產需要提高風險補償要求，降低對“債券天然避險”的路徑依賴，更加聚焦現金流確定性強、久期更短的標的資產。
無疑，在全球利率重估階段，各機構應當重視期限溢價風險，規避久期過度暴露。就各經濟體的政策端考慮，財政紀律的重要性再度凸顯。在債券供給呈現高壓的環境下，無約束的財政擴張會進一步推高融資成本，反過來加重政府利息負擔，單純依靠臨時回購救市難以根治市場癥結。
記者觀察發現，目前部分歐洲國家已開始調整債券發行期限結構，減少超長債供給，緩解市場拋壓。（記者 楊溢仁）
綜合多家機構研究，短期全球長債仍處在高波動窗口，行情拐點需要看到通脹實質回落、財政融資壓力緩解、AI實體融資需求邊際降溫等信號的逐步確認。在新的利率范式之下，投資者還需重新評估各類資產的風險收益比。
對我國市場而言，海外高利率環境盡管會構成一定的外部約束，但鑒于國內基本面、政策周期相對獨立，人民幣債券有望憑借波動率優勢，迎來全球配置資金涌入帶來的結構性機會。
聚焦國內債市的投資布局，專家認為，現階段仍可圍繞“控久期、重結構、抓波段、守流動性”的核心思路展開。尤其應重視人民幣債券波動率優勢帶來的外資流入結構性機會，優先配置高等級人民幣利率債品種，承接全球配置資金的增配需求，在全球資產高波動環境下賺取確定性更強的穩健收益。
轉自：經濟參考報
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