Wind數據顯示，截至9月28日，年內74家券商累計發行境內債券1.68萬億元，發債規模與去年同期相比增長超29%。在2025年全年發債1.91萬億元的高基數之上，2026年券商的發債節奏在低利率環境下進一步加快。
分析人士指出，隨著券商發債補充資本金，重資本業務占比得以提高，券商ROE（凈資產收益率）的運行方向由以往的ROA（總資產凈利率）決定，近年來逐步過渡到由經營杠桿決定。
優化債務結構 降低資金成本
聯合資信指出，受市場利率下行影響，對于券商這類資本密集型行業而言，負債端降本可部分對沖資產端息差收窄，進而增厚利潤。用中長期債券置換到期高成本債務，已成為當前券商補充資金的最優選擇之一。
中信證券近期落地的400億元永續次級債，資金投向頗具代表性：扣除發行費用后，其中110億元用于償還公司債券，290億元補充流動資金。近三成資金直接用于到期債務接續，置換高成本存量負債的意圖明確。另外，東吳證券350億元公司債中，202億元用于償還到期債券本金、148億元用于補充流動資金；國泰海通6月披露的120億元公司債中，116億元用于償還、置換到期債券本金。
這一邏輯在發行利率走勢中體現得更為明顯。以國泰海通為例，其2026年9月10日起息的“26GTHTY6”債券發行規模30億元，發行期限5年，票面利率僅為1.88%，而其將于2026年11月24日到期的3年期債券，票面利率就高達2.95%。同樣的案例也發生在中信證券上，公司2026年9月28日到期的5年期公司債，票面利率為3.47%，而其在2026年8月17日和8月26日，分別發行的2筆5年期債券，票面利率則僅為1.9%和1.74%。
華創證券研報指出，截至上半年末，券商合計發行公司債平均票面利率回落至1.81%，同比下降16個BP，有效壓降了綜合負債成本。低成本主動負債的加速注入，直接夯實了券商做大客需衍生品、兩融以及做市業務的表內資產底座。
從發行格局看，資源向頭部券商集中的趨勢較為明顯。截至9月28日，國泰海通以年內1669億元的發債規模居行業首位，中信證券、中信建投分別以1473億元和1118.20億元緊隨其后，三家發債規模均突破千億元大關。除上述三家外，中國銀河、華泰證券、廣發證券3家券商發債規模均超過800億元，另有4家券商發債規模處于500億元至700億元區間。全行業36家券商發債規模超百億元。
重資產業務催升發債需求
除了債務置換，補充凈資本是券商發債的另一核心訴求。債券工具的密集使用，與券商向重資本業務轉型的大背景直接相關。兩融、場外衍生品、做市交易等資本消耗型業務持續擴張，對凈資本的剛性需求不斷抬升。
券商年內發行永續次級債增幅尤為突出。按《證券公司次級債管理規定》，到期期限在3年、2年、1年以上的次級債原則上分別按100%、70%、50%的比例計入凈資本，且不攤薄股權，這使其成為補充資本效率較高的工具。從已發行和在審品種看，永續次級債、次級債券等資本補充工具的占比明顯提升。國泰海通擬發行450億元永續次級債，華泰證券擬發行200億元次級債券，均指向凈資本補充。
蘇商銀行特約研究員武澤偉表示，2026年以來券商發債規模的快速攀升，是外部市場環境與內部業務轉型兩股力量共同作用的結果。從外部看，當前市場流動性合理充裕，債券發行成本處于歷史低位，恰為券商集中置換到期高成本債務、補充中長期資金提供了難得的時間窗口；從內部看，證券業向重資本業務轉型的趨勢不斷深化，兩融、場外衍生品、做市交易等資本消耗型業務持續放量，對資金體量的剛性需求不斷抬升，直接推動了行業融資節奏加快。
中誠信國際提示，大規模發債對發行人的資本規劃能力提出了更高要求：資金用途需前瞻匹配業務投放，凈資本與風控指標需動態測算，額度使用節奏與再融資需統籌安排。注冊批文通常有有效期約束，獲批規模提升后，發行人需在“用足額度”與“避免高位超發”之間進行權衡。
杠桿驅動券商ROE提升
2025年12月6日，中國證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上表示，將強化分類監管與“扶優限劣”導向，對優質證券機構適當“松綁”。通過進一步優化風控指標、適度放寬資本空間與杠桿限制，提升行業資本利用效率。這一表態迅速引發市場熱議，多家機構認為，這為證券行業“適度加杠桿”釋放了明確政策信號，打開更大想象空間。
在實際操作中，優質頭部券商憑借充裕的資本金實力、更優的融資成本以及客需衍生品、做市等業務資格優勢，加杠桿節奏明顯快于行業整體。華創證券研報顯示，頭部券商杠桿率由2024年的約4.5倍上行至2025年的4.9倍，2026年上半年則進一步提升至5.4倍，與行業平均水平及中小券商的剪刀差持續拉大。2024年以來板塊杠桿進入新一輪擴張通道，上市券商平均杠桿率由2024年的約4.1倍上行至2025年的4.4倍，并在2026上半年達到4.9倍。
截至今年9月28日，券商境內存債規模為3.72萬億元，境內存債規模超千億元的券商共有11家，頭部梯隊優勢明顯。其中，國泰海通以3556億元穩居榜首，較第二名中信證券2778億元，高出778億元，第三名華泰證券為2274億元。此外，存債規模突破兩千億的券商還包括中信建投證券、廣發證券和銀河證券。
券商杠桿率的提升，是行業ROE提升的重要推動力。東方證券研究所非銀金融首席分析師張凱烽指出，ROA決定盈利基礎，經營杠桿決定ROE的放大幅度，二者能否有效匹配是理解券商長期資本回報的核心。歷史上，上市券商ROE的主要運行方向由ROA決定，但近年來經營杠桿的貢獻度明顯增強。2023年至2026年一季度，上市券商ROA由1.1%提升至1.5%，同期ROE則由5.3%提升至8.4%。（記者 柳川）
轉自：經濟參考報
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