在港股18A生物科技板塊持續復蘇的背景下，專注于免疫炎癥領域的普祺醫藥憑借差異化臨床價值與清晰的商業化路徑進入市場視野。市場對普祺醫藥的現金儲備、凈資產及研發集中度等財務指標仍存疑慮，但若回歸18A規則本源——以臨床價值、商業化潛力判定企業可投資性，而非以傳統凈資產、管線數量等傳統指標來評判——普祺醫藥的獨特賽道卡位與臨近兌現的商業化價值或許更值得關注。
一、兩大全球首創劑型落地，卡位雙百億慢病藍海賽道
普祺醫藥的核心競爭壁壘，聚焦于核心產品PG-011（普美昔替尼）的兩大全球首創劑型布局，實現了特應性皮炎、過敏性鼻炎兩大高頻慢病賽道的差異化突破。
其中，普美昔替尼凝膠是全球首款進入NDA階段的外用JAK抑制劑，用于輕中度特應性皮炎的治療，2026年2月NDA已獲受理。IIb/III期數據顯示，治療8周后EASI75達到率53.8%、IGA成功率33.2%，均顯著優于安慰劑組的10.9%和3.4%；系統暴露量僅為口服JAK抑制劑的1/100以下，水性凝膠無油膩感，適用于面部、頸部等敏感部位，90%以上受試者表示愿意長期使用。
另一核心產品普美昔替尼鼻噴霧劑則是全球首個進入III期臨床的JAK抑制劑鼻噴劑。其IIb期rTNSS較基線平均改善4.187分，顯著優于安慰劑組的1.983分；該產品已完成三期末次給藥，計劃2026年第四季度提交NDA。兩款產品均以局部遞送實現低系統暴露，將JAK抑制劑的強效抗炎作用與安全性優勢相結合，達成了傳統外用激素、抗組胺藥和生物制劑難以同時實現的療效與安全性平衡。
市場空間方面，根據弗若斯特沙利文預測，中國特應性皮炎藥物市場2025年約132億元，預計2033年增至約484億元；過敏性鼻炎藥物市場2025年約53億元，預計2033年增至約236億元，兩大適應癥合計市場規模將從約185億元增長至約720億元。競爭格局上，中國外用JAK凝膠尚無產品上市，普美昔替尼凝膠有望填補這一空白；在過敏性鼻炎在研管線中，普美昔替尼鼻噴霧劑是唯一的JAK抑制劑，差異化卡位清晰。
二、頭部藥企背書，商業化路徑清晰
普祺醫藥以“借力打力”策略鎖定商業化資源。2026年1月，濟川藥業以最高1億元對價（含4,000萬元首付款及最高6,000萬元里程碑付款）獲得普美昔替尼鼻噴霧劑在中國全域的獨家推廣權。
2026年6月，先聲藥業就普美昔替尼凝膠簽署獨家推廣服務協議，普祺醫藥將獲得最高2億元對價（含6,000萬元首付款及最高1.4億元里程碑付款），先聲藥業取得該產品在中國內地、香港及澳門所有皮膚病適應癥的獨家推廣權。先聲藥業在自身免疫領域布局成熟，而且在皮膚科網絡覆蓋全國超3,000家醫院。濟川藥業則在呼吸及兒科用藥領域深耕多年，同樣為產品獲批后的市場滲透奠定了堅實基礎。
除開公司產品獲批上市后實現的凈利潤以外，上述兩項BD合作合計最高可帶來3億元里程碑付款，其中1億元首付款已悉數到賬，在上市募資之外形成了可預見的現金流入。這一模式使公司無需在商業化早期自建大規模銷售團隊，既降低了固定成本與推廣風險，也借助兩家藥企在皮膚科、耳鼻喉科及呼吸領域的成熟渠道，加快兩款核心產品的市場滲透。
三、18A板塊持續回暖，財務指標印證價值拐點臨近
2026年上半年，港股18A板塊完成11宗IPO，合計募資約126.91億港元；恒生生物科技指數自2024年中以來累計上漲超64%，融資窗口持續向好。普祺醫藥于2024年12月完成最新一輪融資，股東中包含北京市醫藥健康產業投資基金（持股5.54%）等國資背景機構。
針對市場對虧損與凈資產的疑慮，應回歸18A制度邏輯。研發期虧損是未盈利Biotech的共性特征，百濟神州、康方生物、君實生物等頭部企業均經歷連年虧損后才逐步實現價值釋放。公司目前尚未實現產品銷售收入，2025年研發費用占虧損比例超過80%，符合18A未盈利Biotech的標準畫像。從趨勢看，虧損質量正在改善：2025年凈虧損1.41億元，較2024年的1.78億元收窄21%；經營現金凈流出由2024年的-1.60億元收窄至2025年的-0.94億元，2026年前4個月進一步收窄至-920萬元。
核心產品研發費用占比由60.7%提升至70.6%，恰恰反映公司集中資源沖刺核心產品商業化的戰略意圖——NDA受理意味著投入峰值已過，價值拐點臨近。凈資產-719萬元屬階段性會計結果，隨著募資完成與商業化啟動將快速修復。以傳統凈資產單一指標衡量處于商業化前夜的創新藥企，容易忽略其管線期權價值。
四、雙首創疊加多重共振，企業價值重估窗口全面開啟
對于18A生物科技公司而言，NDA受理→獲批→商業化放量構成價值躍遷的“三級火箭”，普祺醫藥已越過第一級。港交所18A規則的核心，在于評估臨床價值與可投資性，而非單純以管線數量劃線；全球首個AD外用JAK凝膠與全球首款JAK鼻噴的差異化卡位，正是這一臨床價值的具體體現。
兩大百億級慢病賽道、頭部藥企渠道鎖定、現金流持續改善與板塊回暖形成多重共振，普祺醫藥正站在商業化前夜的價值重估窗口。當市場從短期虧損數字轉向臨床價值與商業化確定性，其配置價值值得重新審視。
轉自：鳳凰網
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