今年上半年，國內上市OTA（在線旅游平臺）的業績整體延續增長態勢，但增長邏輯正在發生變化。攜程實現凈營業收入318.71億元，同比增長11.15%，在反壟斷處罰一次性沖擊下，歸母凈利潤降至4100萬元；同程旅行營業收入99.93億元，同比增長10.5%，歸母凈利潤14.11億元，同比增長7.67%；途牛合計凈收入約2.72億元，同比增長7.58%，但盈利端明顯承壓。三家企業的半年報共同呈現出一個趨勢：單純依靠傳統流量和交易規模推動增長的空間正在收窄，OTA進入更加考驗業務結構、用戶價值和經營效率的階段。
攜程國際化突圍的成效幾何
當成熟業務的增長空間和盈利模式面臨調整時，攜程的選擇是把更多資源投向全球化，試圖打開新的增長空間。
9月16日，攜程集團發布2026年第二季度及上半年未經審計財務業績。上半年，公司實現凈營業收入318.71億元，同比增長11.15%；但歸母凈利潤僅為4100萬元，同比下降99.55%。因國家市場監督管理總局反壟斷處罰，二季度歸母凈利潤虧損24.58億元。
撇開這一因素，攜程的經營基本面尚可但也有挑戰。第二季度，公司非公認會計準則歸母凈利潤（在法定會計準則算出的歸母凈利潤基礎上，剔除管理層認為不代表日常經營業績的特定項目后得出的利潤）為47.98億元，較去年同期的49.97億元有所下降。
壓力來自哪兒？先看主要業務，第二季度，住宿預訂收入66億元，同比增長6%，依然是攜程最大的收入來源；旅游度假業務收入11.6億元，同比增長8%，顯示出休閑旅游需求的活力；商旅管理業務收入7.71億元，同比增長11%，是增速較快的板塊，這也說明商旅市場的恢復正在加快；交通票務收入53.5億元，同比下降1%，環比下降12%，主要受到能源價格、地緣政治等外部因素影響，出現一定壓力。
再看費用端，第二季度，攜程的銷售及營銷費用為38.41億元，同比增長約15%；產品研發費用為37.92億元，同比增長約8%；營業成本為31.60億元，同比增長約12%。對于需要持續建設產品、服務和全球渠道的OTA平臺而言，投入是維持競爭力的必要條件。但是，在收入增速由一季度的17%回落至二季度的6%時，費用增長對利潤的壓力就會凸顯出來。未來業務的增長，能否帶來足夠的新增價值，是攜程必須面對的考題。
攜程的選擇是押注于國際業務，尤其是入境游市場，因為其正在形成一個增量池。
攜程平臺數據顯示，上半年，入境游訂單同比增長95%，服務入境游客達1500萬人次；二季度國際平臺收入同比增速攀升至50%以上。1—6月，三、四、五線城市承接入境訂單的酒店數量同比分別增長38.3%、46.2%和47.9%，均跑贏平臺平均水平。這一組數據透視出入境游的一個變化：海外游客正在從“看中國”向“體驗中國”轉移，這一市場的增量不只集中在北上廣等傳統入境目的地，也開始向低線城市延伸。
攜程國際平臺第二季度收入同比增長超過50%，入境游收入同比實現雙位數增長。事實上，對于攜程而言，這一業務的價值不僅是收入的增加，還在于有望讓商家的黏性更強。
攜程近年來持續推進海外平臺建設，通過多語言商品、跨境預訂和服務體系的便利化，幫助國內旅游供給接入國際市場。對于擁有酒店、景區、民宿和地方旅游產品的商家而言，國際客源的增加，有可能為特色住宿、文化體驗和在地旅游產品提供新的營銷機會。國際化平臺可以“幫助完成國際生意的交易”，對于旅游商家，尤其是中小企業業者來說十分有誘惑力。
然而，這場押注并非毫無風險。入境游的增長需要目的地、酒店、景區、旅行社和交通服務企業共同參與。海外游客的消費習慣不同，跨境服務鏈條更長，任何一個環節出現問題，都可能影響游客體驗和復購率。與此同時，全球旅游市場還會受到匯率、地緣政治、航空運力以及國際消費環境變化的影響。此外，亞太地區目前仍是攜程國際業務的主要增長來源，歐洲和美洲市場則在較小基數上實現增長。如何把市場面做大？攜程的拓新壓力依然存在。
手里握著千億元的現金及理財儲備，攜程的賬面防御力毋庸置疑。但對于這家行業巨頭而言，未來的真正考驗在于：國際業務能否成為新的增長支柱，國內業務又能否在監管強化和消費分化中保持盈利韌性。
同程旅行能“買”出更多增長嗎
面對流量紅利逐漸減弱，同程旅行究竟是在“買”新業務，還是在“買”新的增長能力？
8月24日，同程旅行披露2026年上半年業績。99.93億元的營收，同比增長10.5%；14.11億元的歸母凈利潤，同比增長7.67%。單看這組數字，同程旅行依然保持著不錯的增長韌性。
但是，兩項主要業務的增速均在放緩。上半年，同程旅行住宿預訂收入28.45億元，同比增長11.1%；交通票務收入39.62億元，同比增長2.1%。而2025年同期，住宿業務收入同比增長18.8%，交通業務的增速為11.6%。對于以交易撮合和傭金變現為基礎的OTA而言，這意味市場還有增量，但想要保持增速變得不那么容易。
同程旅行的用戶數據也出現了類似的信號。今年上半年，公司平均月付費用戶4510萬人，同比下降3%。雖然同程旅行年付費用戶在報告期內仍保持增長，但月付費用戶增長承壓，說明高頻交易用戶的擴張空間正在收窄，平臺依靠不斷增加活躍付費用戶來推動業務增長的難度正在增加。
同程靠什么提高價值？
財報的另一組數據給出了答案。報告期內，其他業務收入達到19.87億元，同比增長46.3%，增速顯著高于傳統業務。公司管理層表示，這一板塊增長主要由酒店管理業務拉動，并將酒店管理業務定位為“第二增長引擎”。
這一定位背后，反映的是過去3年同程一系列并購操作所累積的戰略轉向——從流量平臺向資產運營和產業鏈上下游滲透。其中，很重的一筆落在酒店管理上。2025年10月，同程旅行完成對萬達酒管的收購，推進了從經濟型到豪華型酒店品牌的覆蓋。截至今年6月底，藝龍酒店科技與萬達酒管兩大體系運營酒店總數超過3500家，另有超2000家在籌備中。盡管規模仍不及頭部酒店集團，但其儲備項目數量已進入國內大型酒店集團量級。在輕資產管理模式下，同程旅行酒管業務的擴張直接拉動了“其他收入”的增速。當然，一切才剛起步，單店經營質量、品牌能力和管理效率能否轉化為穩定的管理收入，仍需要時間驗證。
6月啟動、8月完成收購，獲得88.74%的股份，交易總金額約14.24億港元，嘀嗒出行是同程旅行一張“落在高頻出行的城際接駁上”的外延牌。
盡管嘀嗒出行面臨順風車訂單縮水、收入下滑等壓力，但其擁有4.15億注冊用戶及2100萬認證車主的存量網絡，且流動資產凈值高達約13億元。同程旅行以相對標的歷史估值偏低的對價，獲得此次收購的控制權，意圖非常明確——用順風車這種高頻出行場景，補齊“售票—接送—目的地服務”這一體系中的一個關鍵點，進一步激發市場消費力，讓流量提頻、提值。
但這并非沒有挑戰。嘀嗒出行原本依靠輕資產模式維持的高毛利率，是建立在低營銷投入基礎之上的。同程旅行若想憑自身流量和技術幫助嘀嗒出行“重回增長軌道”，就必然需要加大在車主端的激勵力度與市場營銷上的投入，這很可能會影響其原有的利潤率。此外，同程旅行此前在度假業務上曾計提大額商譽減值。如今公司持續推進跨境、跨界并購，能不能做好并購后的業務整合，保證商譽質量，是考驗同程旅行管理層資本配置能力的一道題。
在多數業者看來，過去十年，同程旅行靠微信入口與下沉市場紅利做“流量生意”，未來則要在資產運營與資本配置上花更多力氣證明自己。半年營收逼近百億元、財務底盤穩健，同程旅行經得起短期波動。不過，資本市場最關心的，并非同程旅行還能收購多少資產，而是收購之后能否產生協同效益與持續的現金流回報，講出新的增長故事。
途牛可否依靠人工智能破局
收入仍在增長，凈利潤卻縮水了。直播獲客、產品重構之外，途牛把下一張牌押向了AI，但這場技術投入能否真正轉化為經營效率，還有待業務驗證。
2026年二季度，途牛實現凈收入約1.39億元，同比增長3%；加上一季度1.33億元的營收，上半年合計凈收入達2.72億元，同比拉升7.58%。然而，盈利端的形勢卻殊為嚴峻：二季度歸母凈利潤僅錄得70.9萬元，同比下跌95%；上半年累計歸母凈利潤137.5萬元，同比大幅下滑86.01%。
分析利潤快速下跌的原因，一方面有去年同期非經營性項目對利潤形成一定支撐，今年相關因素減弱的原因，但另一方面，主營業務盈利能力也面臨挑戰。二季度途牛運營虧損608.4萬元，而去年同期為運營實現利潤711.9萬元。利潤下跌的原因有兩方面，其一，主要來自旅游管理部門及旅游機構的推廣廣告服務等“其他收入”，在二季度同比減少16.9%至1782萬元，部分目的地推廣活動的減少直接影響了這項高毛利業務的收益；其二，雖然打包旅游產品收入同比增長6.8%至1.21億元，但產品結構發生偏移，毛利率較低的國內“酒+景”自助類產品占比提升，而中東局勢擾動引發航線中斷與油價上漲，導致高客單價的中東及非洲方向出境業務GMV（商品交易總額）同比下滑超20%，出境板塊GMV占比由去年同期超三分之一回落至30%。
二季度，途牛銷售及營銷費用達到5470萬元，同比增加21.5%，占凈收入的比重躍升至39.4%。為了獲客，途牛搭建了超200個直播賬號，并鋪設了近500家線下門店，促成了二季度直播與門店交易額均實現兩位數增長，但這也讓相關成本高企。
對途牛而言，眼下需要解決的問題是增長的質量如何改善，以及下一輪增長靠什么驅動？
真正的戰略變量在于AI。途牛管理層對AI的態度是明確且堅定的。在前端，自2025年4月推出“AI助手小牛”以來，途牛持續升級相關應用，目前已實現機票、酒店、門票等單項產品從咨詢到下單的全流程操作。途牛還嘗試打破傳統的“人找服務”模式，邁向基于MCP（模型上下文協議）開放平臺的“AI找服務”。在后端，公司級AI系統則覆蓋了內部管理、資源調度、圖文生成等功能。以春季旅游為例，縣域周邊“賞花+鄉村”的碎片化資源以往靠人工組合極易錯過短暫花期，而大模型通過算法篩選整合，能快速完成即時打包上架。
但這一領域的競爭已十分激烈。攜程的AI智能引擎3.0已實現規模化落地，AI雙態導購系統承擔了80%的售前咨詢工作，并通過新流量模型為商家帶來超過10%的訂單增長；同程旅行的旅行智能體DeepTrip持續迭代升級，并接入微信AI生態觸達更多用戶；飛豬于8月推出新一代旅行AI產品，將AI能力延伸至訂單履約全環節。
東方證券研報提出，OTA的AI價值正在從“提升單點效率”走向“提升交易轉化和生態運營效率”，后續更關鍵的是平臺能否把AI與實時供給、價格庫存、客服體系和履約能力打通。
途牛手里有20年積累的數據資產和供應鏈理解力，這是AI訓練的“底層燃料”。但從公司目前的情況來看，能否支撐一場需要持續燒錢的AI“軍備競賽”，有待觀察。途牛二季度研究與產品開發費用同比下降15.8%至1380萬元，主要由于相關人員費用減少。在AI投入需要持續加碼的窗口期，研究費用不增反降，這一變化與其AI應用持續升級之間如何平衡，還要看其后續發展。
當然，途牛并非沒有籌碼。截至二季度末，公司持有現金及等價物等約10億元，二季度經營活動現金流為正。途牛首席執行官于敦德對下半年的判斷是審慎樂觀的——暑期前低后高符合預期，四季度則要看國慶超長假期和秋假兩個關鍵節點的市場表現。（記者 王 瑋）
轉自：中國旅游報
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