6月底，美伊諒解備忘錄相關談判破裂，地緣沖突快速升級，雙方開啟了連續十余天的相互襲擊，霍爾木茲海峽運輸通道再度關閉，全球商品價格受避險情緒影響出現波動。近日，雙方宣布暫停攻擊并釋放了重啟談判的信號，地緣風險溢價逐步消退，國際原油價格快速回落，大宗商品整體風險偏好逐步修復，有色金屬板塊也隨之迎來反彈行情。
在本輪反彈中，內外盤鋁價走勢出現明顯分化，滬鋁走出獨立強勢行情，扭轉了此前持續已久的“外強內弱”格局。數據顯示，7月，滬鋁主力合約價格月度漲幅為4.72%，倫鋁價格漲幅僅為2.92%，滬鋁顯著領漲兩市。內外盤價格走勢分化，反映出鋁的核心定價邏輯正在發生切換。
國內電解鋁供應剛性較強，是滬鋁走勢偏強的重要基礎。近年來，在產能置換、能耗雙控及4500萬噸產能“天花板”的政策約束下，國內電解鋁運行產能長期貼近政策紅線，行業新增供應主要依賴產能置換和地區存量復產，幾乎沒有新增產能落地空間，供給彈性明顯不足。因此，價格上漲已難以帶動產能釋放，這為滬鋁價格提供了堅實的底部支撐。
相比之下，海外市場供給端存在一定的彈性修復空間。此前，倫鋁價格走強的核心驅動力，是市場對于中東地緣沖突引發冶煉減產、航運受阻的預期，市場交易的是短期供給中斷帶來的風險溢價。隨著地緣局勢緩和，市場對海外鋁供應鏈受擾動的擔憂逐步降溫，中東地區電解鋁復產、供應恢復的預期重新升溫，疊加印尼等地區新增產能陸續投產，最終導致倫鋁價格反彈乏力、上行空間受限，也造就了本輪內外盤的行情分化。
國內淡季超預期的需求韌性，放大了滬鋁的行情優勢。從季節性規律來看，7—8月是國內鋁消費的傳統淡季，下游開工率普遍回落，歷史同期多呈現累庫走勢。但今年淡季的庫存表現優于往年同期，7月，國內鋁錠社會庫存累計下降22.9萬噸，上期所庫存減少6.4萬噸，國內顯性庫存合計去化近30萬噸，淡季去庫幅度超出市場預期。
本輪淡季去庫是多重因素共振的結果。第一，國內鋁水比例持續回升，鑄錠量維持低位，現貨庫存增量有限；第二，電網、新能源等新興終端需求仍保持一定韌性，下游維持剛需采購，對現貨價格形成支撐；第三，下游汽車行業即將步入傳統生產旺季，疊加此前內外價差催生的鋁材出口訂單仍在持續交付，以上因素持續消耗國內現貨庫存，對需求形成支撐。
資金流向分化進一步拉大滬鋁與倫鋁價差。隨著宏觀風險偏好改善，國內資金重新回流有色板塊，7月，文華有色指數累計上漲2.34%，產業資金與投機資金的配置意愿明顯回暖。國外資金呈現出不同特征：LME投資基金報告顯示，截至7月底，鋁凈多頭倉位已從6月底的14.55萬手降至12.98萬手，其間連續4次減倉。倫鋁價格沖高后，部分多頭選擇獲利了結，新增資金跟進力度相對有限，資金配置熱情有所降溫，進一步限制了倫鋁價格的上行空間。
綜合來看，本輪滬鋁走出獨立行情，標志著鋁的定價邏輯正逐步向產業基本面回歸。國內供給彈性受限、淡季庫存中樞下移、出口訂單持續兌現，疊加資金回流配置有色板塊，共同為鋁價筑牢了下方支撐；而國外供應擾動減弱、資金凈多頭持倉下降，使得倫鋁價格走勢相對溫和。
展望后市，當前宏觀環境整體偏暖，從短期來看，國內產能“天花板”政策不變，供應端保持剛性，整體庫存仍處于去化進程中，滬鋁價格下方仍具備較強支撐。需重點關注淡季向旺季切換過程中的需求兌現情況，以及出口利潤收窄對后續訂單的影響。若國內需求持續保持韌性，全球風險溢價進一步回落，內強外弱的格局有望延續。從長期來看，在內外基本面逐步均衡后，隨著滬倫比價持續修復，兩市行情分化或將逐步收斂。
轉自：中國有色金屬報
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