8月，滬銅價格突破108000元/噸，接近年內高點，7—8月，累計漲幅約為8%。復盤年初至今的行情可以發現，滬銅價格基本圍繞10萬元/噸波動，并未延續2025年下半年的單邊上行趨勢。2025年下半年，銅價迎來金融屬性與商品屬性的共振上漲：在美聯儲持續降息、大型銅礦減產擾動以及美國持續囤銅導致LME銅擠倉風險加劇等多重因素共同作用下，銅價重心由8萬元/噸穩步上移至10萬元/噸。進入2026年，銅價在1月觸及約11.4萬元/噸的高點后，便持續處于震蕩調整階段。究其原因，支撐價格的基本面邏輯仍在，但宏觀面及政策面的驅動力量均有所減弱。
銅“供緊需穩”的基本面格局未變。原料端，銅礦產量受礦山品位下降、礦山停產等因素制約，廢銅供應也出現縮量。1—5月，ICSG全球銅礦產量同比下降1.77%；1—6月，國內廢銅產量同比下降22.16%。原料緊缺正逐步傳導至冶煉環節，據SMM統計，7月，中國電解銅產量同比下降1.59%，是近5年以來首次出現同比下降。需求端整體表現穩健，1—5月，全球精煉銅消費量同比增長2.34%。受銅價高企影響，當前，下游對銅價的敏感度已大幅提升。例如，6月，銅價調整至102000元/噸附近時，下游采購訂單明顯好轉，社會庫存開始去化；而近期銅價快速上行至108000元/噸附近后，下游采購情緒顯著走弱，加工端開工率也回落至季節性低位。從整體來看，下游更傾向于在銅價回調階段采購，這對銅價底部重心形成一定支撐。
從宏觀面來看，年初，市場曾預期2026年美聯儲降息2～3次，1月，在全球流動性寬松預期的推動下，銅等金屬價格均創下年內新高。但隨著美國對伊朗發起軍事打擊，雙方沖突時間持續超預期，原油價格大幅上行。市場對后續通脹問題擔憂加劇，美聯儲降息交易同步切換為加息交易，美債利率及美元指數同步上行，黃金、白銀等貴金屬價格出現大幅回撤。銅價也在此背景下暫停上行走勢，未再觸及1月創下的價格高點。當前，市場對加息的擔憂或已在6月定價。隨著美國5月、6月的CPI數據表明通脹并未出現大幅反彈，7月非農數據走弱，美聯儲加息預期逐步降溫。展望后市，筆者認為，美國經濟基本面暫不支持實質性加息。若非超預期事件再度推高通脹，后續美聯儲仍有較大概率重啟降息。屆時，美元流動性寬松的宏觀預期，將直接提振銅價走勢。
從政策面來看，美國銅進口關稅政策對全球銅市影響深遠。近兩年，美國持續的囤銅行為使得美國以外地區銅資源緊缺格局加劇——當前，全球顯性銅庫存中，約70%被鎖定在美國。而美國對銅關稅的裁定遲遲未落地。理論上而言，美國商務部已向總統提交美國銅市場最新評估報告，特朗普需在三季度決定后續關稅方案。此前，美國商務部的建議為自2027年1月1日起對精煉銅加征15%進口關稅、2028年1月1日起上調至30%。至于美國進口關稅對銅價的影響，核心關注點在于是否加征關稅以及落地時間。背后的核心邏輯是：美國交易商為應對未來加征關稅后的價格上漲壓力，傾向于提前囤銅。如果臨近加征關稅時點，交易商已無法提前囤貨，那么美國對全球其他地區銅資源的虹吸效應將減弱，屆時，各地區銅價將回歸基本面定價，美國銅關稅也會成為阻礙銅跨境自由流通的障礙。若加征關稅時點設在2027年或更晚，那么今年下半年，美國仍會出現“搶進口”的現象，其他地區的銅資源將同時面對終端“真實需求”和美國虹吸帶來的“偽需求”，價格大概率易漲難跌。若美國不對電解銅加征關稅，其本土庫存壓力可能推動COMEX銅出現大幅折價，在COMEX銅與LME銅價差反轉的背景下，超額庫存會流出美國。
無論精煉銅關稅最終以何種形式落地，美國銅關稅政策的不確定性，都已對全球銅市場產生了深遠影響。第一，為應對未來關稅帶來的價格上漲，美國企業提前囤銅，終端需求前置使得價格提前上漲，變相抬高了全球下游的采購成本。第二，政策擬重塑現有全球貿易分工體系，美國“出口銅礦等原料—海外冶煉加工—進口精煉銅”的體系或被打破，市場在資源配置中的作用被政治因素抑制。第三，美國的政策推動資本、人力及技術等資源流入生產及加工領域，加劇相關環節的市場競爭，爭奪產業話語權，提高了銅的地緣政治溢價。
從中長期來看，美國銅關稅政策能否落地執行仍存在不確定性。從產業發展角度看，關稅本質上是通過行政手段攫取下游終端利益，來“補貼”冶煉和加工等中游環節利潤，以促進中游產業發展。這類產業政策或難以長期存在，一旦政策目的達成、冶煉加工產能建設完畢，下游終端就會為爭取自身利益推動政策調整，進口關稅仍有可能被取消。屆時，“補貼”效應消散，相關企業仍可能面臨較大經營壓力。因此，這類關稅政策的穩定性不足，會削弱遠期投資回報預期，難以真正撬動產業資本，反而會加劇產業重建難度。從政治角度看，此政策由特朗普政府主張并推進實施，待本屆政府任期結束后，以環保和加強盟友合作為思路的民主黨是否能貫徹執行上述政策也具有不確定性。
綜上所述，筆者認為，良好的供需格局仍將支撐銅價，但價格波動節奏受宏觀面及政策面影響較大，后市重點關注美聯儲的貨幣政策節奏以及美國銅關稅政策情況。
轉自：中國有色金屬報
【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。
延伸閱讀
